?中國經(jīng)濟增長中樞下移是客觀事實，但在任何一個周期里，投資都是大有可為的，關(guān)鍵是，機會存在于變化之中。從投資視角看“十三五”規(guī)劃建議，宏觀層面出現(xiàn)了相對變化、結(jié)構(gòu)變化、政策變化、邊際變化，這預(yù)示中國經(jīng)濟增長質(zhì)量的提升是可以期待的，由此增強了市場信心，這已在近期的市場運行中有了體現(xiàn)。而無論從歷史還是從理論來看，資本市場一直都是增長質(zhì)量的晴雨表，而非增長速度的晴雨表，這為鞏固中國資產(chǎn)長期投資價值奠定了基礎(chǔ)。　　
　　環(huán)視全球，中國因素一直很重要，但從未像今天這么重要，而未來還將更加重要。今年7月以來，滬深股市的巨幅震蕩和人民幣匯率的波動，便從一個特殊的視角證明了中國因素的重要性。對每一個投資者而言，不管會不會直接涉足中國市場，都無法忽視或回避中國因素的全方位影響。今天，從投資視角宏觀中國，最重要的事該屬“十三五”規(guī)劃了。雖然規(guī)劃要到明年全國兩會后才展現(xiàn)全貌，但自10月底十八屆五中全會以來，市場各方對規(guī)劃建議的關(guān)注和解讀就已急速升溫。

　　在我看來，市場是幸運的，因為很少有重要國家會像中國這樣，把未來五年的發(fā)展思路和政策方向如此事無巨細(xì)公之于眾。盡管一些不理解中國語系的境外投資者會片面地把這些思路視作一些缺乏細(xì)節(jié)的愿景，但只要稍稍留意中國政府的施政模式就能發(fā)現(xiàn)，“十三五”規(guī)劃建議就像是中國政策搭配的集中路演，規(guī)劃前后都會有一系列政策安排鋪墊和跟進。中國政府在規(guī)劃中的思路，最終都會在五年時間里演化為實質(zhì)性的政策行動。

　　毋庸諱言，各方投資人當(dāng)下或多或少都對中國經(jīng)濟的未來有些擔(dān)憂，畢竟中國經(jīng)濟正處于增速下滑的新常態(tài)下，“三期疊加”帶來的壓力在宏觀和微觀層面都有普遍顯現(xiàn)；金融系統(tǒng)性風(fēng)險雖已得到控制，但資本市場在經(jīng)歷一輪去杠桿調(diào)整后元氣受創(chuàng)；人民幣匯率雖比市場想象的要表現(xiàn)得更穩(wěn)定些，但貶值壓力和資本外流預(yù)期并未根本消除。如此背景，更凸顯了“十三五”規(guī)劃建議的投資價值。

　　中國經(jīng)濟增長中樞下移是客觀事實，但在任何一個周期里，投資都是大有可為的，關(guān)鍵是，機會存在于變化之中。從投資視角看“十三五”規(guī)劃建議，有四種宏觀層面的變化值得高度關(guān)注。

　　一是相對變化。對投資而言，宏觀形勢的相對狀況往往比絕對狀況更有意義。相對狀況分橫向縱向兩個維度，橫向是相對于全球，縱向是相對于歷史。這一橫一縱構(gòu)成了一個坐標(biāo)系，中國的現(xiàn)在就是這個坐標(biāo)系里的一個點，“十三五”規(guī)劃建議則描繪出了未來可能的位置。在我看來，中國的未來，將處于相對于現(xiàn)在更有吸引力的位置。從橫向角度看，全球經(jīng)濟長期增長中樞正在下降，這既是金融危機的長期作用，也是全球化、多元化階段性退潮帶來的內(nèi)生趨勢。中國經(jīng)濟減速是全球弱復(fù)蘇的有機組成部分，又是全球經(jīng)濟減速但不失速的重要支撐。無論未來五年中國經(jīng)濟以6.5%還是7%速度增長，都將是全球重要大國中相對表現(xiàn)較好的，都將給全球經(jīng)濟漸進復(fù)蘇作出主要貢獻。在全球經(jīng)濟表現(xiàn)乏力的大背景下，中國、美國、印度是相對亮點。從縱向角度看，中國將在未來五年沖刺第一個明確的“百年大計”，全面建成小康社會，這個過程也將孕育豐富的市場機會。從橫縱兩個維度看，中國經(jīng)濟的相對變化都是積極的，這是從投資視角可以繼續(xù)看重中國的重要原因。

　　二是結(jié)構(gòu)變化。經(jīng)濟總是包容并蓄的，即便在一個長期通縮、宏觀整體乏善可陳的環(huán)境里，也會有結(jié)構(gòu)上的亮點值得關(guān)注并帶來豐厚的投資回報。中國正在發(fā)生的最根本性結(jié)構(gòu)變化，是人口結(jié)構(gòu)，少子老齡化，勞動人口比例和數(shù)量雙下降，人口紅利日漸稀薄。這自然會引發(fā)宏觀經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)變化，少子老齡化導(dǎo)致儲蓄率下降，進而引致投資下降，引發(fā)需求層面從投資向消費的重心轉(zhuǎn)移；勞動人口比例和數(shù)量雙降導(dǎo)致勞動力成本上升，進而引致勞動密集型的第二產(chǎn)業(yè)遭遇瓶頸，引發(fā)供給層面從第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)的重心變化。也就是說，人口結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化，轉(zhuǎn)型是一種“內(nèi)生趨勢”。而中國的宏觀政策和產(chǎn)業(yè)政策，本質(zhì)上看，是在順勢而為，加速這種結(jié)構(gòu)變化。“十三五”規(guī)劃建議沖刺小康和決勝小康，必然會引致消費崛起的大時代，而這又恰是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)內(nèi)生變化的客觀需要。因此，從某種程度上看，穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)是具有內(nèi)生協(xié)調(diào)性的，投資于中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，不僅是在“跟投”中國政策的發(fā)力方向，更是在投資于中國經(jīng)濟長期的“內(nèi)生趨勢”。

　　三是政策變化。作為集中的政策路演，“十三五”規(guī)劃建議不僅有大量概念，像“工業(yè)4.0”、“中國制造2025”、“健康中國”、“美麗中國”、“海綿城市”等，還有十分明確的政策重點，其發(fā)展態(tài)勢很可能會超出預(yù)期并帶來廣泛投資機遇。例如，“十三五”核心任務(wù)是全面建成小康社會，而全面小康和總體小康的最大區(qū)別就在于其全局性和普及性，這意味著，全面小康的現(xiàn)有短板，將獲得超出一般水平的政策扶持。很顯然，教育、文化和生態(tài)維度的小康建設(shè)完成度，是明顯落后的，這實際上給這些領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來了加速發(fā)展、彌補短板的可能，而仔細(xì)研讀“十三五”規(guī)劃建議前后的相關(guān)政策，政府也的確在這些領(lǐng)域做了一系列務(wù)實高效的政策安排。此外，從區(qū)域角度看，全面小康也將帶來落后地區(qū)的政策發(fā)力機遇，這也給“4+3”區(qū)域政策和定向調(diào)控政策的持續(xù)發(fā)力埋下了伏筆。這些政策發(fā)力點，對于投資而言，都是潛在的爆發(fā)點。

　　四是邊際變化。投資，歸根結(jié)底是人的游戲，以人為主體的市場注定是理性和感性相結(jié)合的，宏觀經(jīng)濟的邊際變化往往影響市場信心，進而改變投資氛圍。作為一個長期政策藍(lán)圖，“十三五”規(guī)劃建議對創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的強調(diào)，體現(xiàn)了中國經(jīng)濟發(fā)展重心從宏觀層面向微觀層面下移的趨勢，反映了發(fā)展對人的利益的關(guān)切，這增強了市場信心，這實際上已在近期的市場運行中有了一定體現(xiàn)。值得注意的是，看近期宏觀經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，中國經(jīng)濟也正在觸底、筑底的邊際變化過程中，一些宏觀數(shù)據(jù)的邊際表現(xiàn)傳遞了經(jīng)濟正在逐漸企穩(wěn)的先行信息。

　　總之，從投資視角看“十三五”，中國經(jīng)濟雖然處在增長速度下降的過程之中，但增長質(zhì)量的提升是可以期待的，而無論從歷史還是從理論來看，資本市場一直都是增長質(zhì)量的晴雨表，而不是增長速度的晴雨表，這給中國資產(chǎn)長期投資價值的鞏固奠定了基礎(chǔ)。對于宏觀研究而言，提示相對變化、結(jié)構(gòu)變化、政策變化和邊際變化是重要的，而對于投資而言，把握這些機會，則更加重要。
　　（作者系青年經(jīng)濟學(xué)者）

來源： 上海證券報