美聯儲主席耶倫現在的首要任務不是決定何時加息，而是如何作出加息的決定。

有“美聯儲通訊社之稱”的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath說，美聯儲原先上調或下調聯邦基金利率的做法，正越來越不適應危機后的金融體系。美聯儲官員們正設計新的利率機制。

但美聯儲首先要解決三個難題，即銀行留在美聯儲的約2.6萬億美元超額準備金，在共同貨幣基金市場上的上萬億美元，以及在金融衍生產品市場上的數萬億美元合約。

周三公布的4月FOMC會議紀要可能將展示美聯儲內部正如何辯論設計新的基準利率體系。

波士頓聯儲主席Eric Rosengren說：“我正處于得出最佳政策路徑的早期階段，從某種角度看我們正處于未知的領域。”

達拉斯聯儲主席Richard Fisher說：“我認為聯邦基金利率未來將不再是最好的政策工具。”

危機之前美聯儲的基準利率是聯邦基金利率（Federal Funds Rate），即美國同業(yè)拆借市場的利率。美聯儲瞄準并調節(jié)同業(yè)拆借利率就能直接影響商業(yè)銀行的資金成本，并且將同業(yè)拆借市場的資金余缺傳遞給工商企業(yè)，進而影響消費、投資和國民經濟。

金融危機之后，美聯儲對銀行存放在央行的超額準備金支付利息，目前超額準備金利率(IOER)為0.25%。當美聯儲應對經濟變化加息時，美聯儲傾向上調準備金利率改變超額準備金水平，而不是聯邦基金利率。

美聯儲官員現在擔心超額準備金利率不足以控制短期利率。由于目前大量資金在銀行體系外流動，其中包括2.6萬億美元短期貨幣市場基金，兩房擔保發(fā)行的數十億美元按揭抵押證券等等。

華爾街見聞網站此前多次撰文稱，從去年9月開始美聯儲正開始實驗新的秘密武器：固定利率足額回購工具。

通過這個工具，美聯儲從一級承銷行、銀行、貨幣市場基金和政府支持機構（GSEs）借入現金，進行一系列固定利率的隔夜逆回購操作。

美聯儲通過抵押證券借入現金的逆回購操作，相當于一個對所有美聯儲所同意的交易對手方的超額準備金利率，并實際上控制了短期利率。

《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath說，從理論上來，說固定利率足額回購工具（RRPs）加上超額準備金利率(IOER)將成為美聯儲新的基準利率。

但問題是，美聯儲使用新的基準利率系統(tǒng)，可能將導致美國同業(yè)拆借市場流動性下降，令聯邦基金利率變得不穩(wěn)定，造成與聯邦基金利率掛鉤的規(guī)模達12萬億美元的利率互換等衍生品市場震蕩。

波士頓聯儲主席Eric Rosengren認為，美聯儲要謹慎行動。他認為現在不能“激進”的使用回購工具，或者把這個工具列入美聯儲永久性的政策工具。

“直到我們能獲得更多的有價值信息前，過早制定新的政策路徑都是不謹慎的行為。”

來源： 最新紡織