中國央行最新發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告有兩大熱點(diǎn)，一是公布六月末的常備借貸便利（SLF）余額高達(dá)4,160億元人民幣，顯示其安撫6月貨幣市場錢荒的力度超出預(yù)計(jì)；此外貨幣政策操作又現(xiàn)創(chuàng)新之舉，央行近日對部分已到期的三年期央票進(jìn)行續(xù)發(fā)。

前一個熱點(diǎn)已成過去，市場在驚嘆其規(guī)模之大之余，注意力更多集中在央票續(xù)做的政策含義上。市場人士指出，結(jié)合目前流動性“放短＋收長”的操作來看，說明央行對于未來長期流動性的政策或變局暫時也無明確把握性，其更傾向于將流動性調(diào)控工具向短期化方向傾斜，因其具有便于控制、易于轉(zhuǎn)換方向的好處。

他們并認(rèn)為，考慮到SLF和三年期央票續(xù)發(fā)都已被央行冠名為＂貨幣政策操作＂創(chuàng)新，這一貨幣政策操作組合，后續(xù)應(yīng)不會停止。

“央行對長期流動性政策可能還不太明確。”著名債券分析師董德志分析稱。結(jié)合目前的短期資金投放操作，他給這一“放短＋收長”的貨幣政策操作組合，起了個很容易記住的名字：中國版“扭轉(zhuǎn)操作”。

中國央行在2013年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示，央行對部分到期的三年期央行票據(jù)開展了到期續(xù)做，續(xù)做對象是流動性相對充裕、市場影響力相對較大的金融機(jī)構(gòu)；同時，央行根據(jù)一些參與續(xù)做機(jī)構(gòu)的當(dāng)期需要，向其提供了必要的短期流動性支持。下階段，央行將繼續(xù)相機(jī)開展此類操作。

根據(jù)路透對數(shù)據(jù)的挖掘，以及對諸多市場人士的采訪，現(xiàn)對市場關(guān)心的熱點(diǎn)問題做出以下回答。

問題一：續(xù)做央票的量、價(jià)與時？

央行已到期續(xù)做的央票規(guī)模有多大？定價(jià)又如何？恐怕是市場人士特別是交易員最為關(guān)注的。

中國債券信息網(wǎng)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，央行公開市場7月先后兩次到期續(xù)做了三年期央票，總規(guī)模達(dá)1,838億元人民幣，利率分別為3.37%和3.50%。

而7月僅有三只三年期央票到期，這意味著7月公開市場到期投放的2,910億元資金中，逾六成又被央行重新回籠，這也在一定程度上解釋了7月中下旬資金面再度趨緊的原因。

“能在中債登顯示，說明這是公開、透明的數(shù)據(jù)，只不過大家沒注意吧。”一市場人士稱。

中債登數(shù)據(jù)并顯示，兩期續(xù)做央票標(biāo)的券分別為7月16日到期的1001060和7月30日到期的1001065，到期規(guī)模分別為1,600億元和850億元。

其中1001060的續(xù)做量為1,103億元，票面利率3.37%，到期日2016年7月16日，新代碼為1001060N；而1001065的續(xù)做規(guī)模為735億元，票面利率3.50%，到期日2016年7月30日，新代碼為1001065N。

而對于續(xù)做的三年央票的票面利率，市場人士認(rèn)為，一般情況，公開市場三年期央票的發(fā)行利率，基本上算直接確定中長期債券收益率的下限。

央行表示，對部分到期的三年期銀行票據(jù)開展了到期續(xù)做，采用市場化方式定價(jià)。續(xù)做后的中央銀行票據(jù)可在銀行間市場交易流通并作為公開市場操作工具。

不過也有分析師表示，此央票續(xù)發(fā)的價(jià)格已經(jīng)不重要，因?yàn)橹皇轻槍ι贁?shù)機(jī)構(gòu)，類似以前的定向發(fā)行，價(jià)格已不能代表未來的貨幣政策方向。

“唯一要說明的是，央行有意控制未來流動性的增速。”董德志稱。

問題二：央行的目的？

不考慮為撫慰6月貨幣市場“錢荒”的SLF投放，央行近期已連續(xù)通過逆回購操作來投放短期流動性，這顯然與續(xù)發(fā)三年期央票來鎖定資金的舉動有矛盾，那央行的目的又是什么呢？

市場人士指出，此舉至少表露出多重目的。首先央行想表明央票仍是重要的工具，希望保持余額，不能消失；其次，表明其對未來外匯占款不看好，已難有機(jī)會再通過央票這一央行發(fā)明的工具，來對沖流動性；第三，收長補(bǔ)短，證明其想主動控制貨幣市場，維持緊平衡，以降杠桿，控通脹。

“簡單的說，這個就是表明央行認(rèn)為流動性緊張是短期沖擊造成的，在長期趨勢來看，貨幣供給已經(jīng)足夠，反應(yīng)偏緊的流動性管理方向，”平安證券固定收益事業(yè)部研究主管石磊稱。

董德志則指出，國內(nèi)的政策走向尚未明確，美國QE退出的資金流變動也正在形成中，這兩個因素可能均反映出中央銀行對于未來長期流動性的政策或變局均不具有明確的把握性，因此其更傾向于將流動性調(diào)控工具向短期化方向傾斜，因?yàn)檫@對其而言是具有便于控制、易于轉(zhuǎn)換方向的好處的。

他認(rèn)為，當(dāng)一個市場主體對于未來長期趨勢性走向并不明晰的前提下，其理性的選擇是將其資產(chǎn)布局短期化，將其負(fù)債布局長期化，以隨時應(yīng)對不測的變化。

“對于中央銀行而言，SLF釋放的短期流動性相當(dāng)于資產(chǎn)（短期化），凍結(jié)鎖定3年期票據(jù)相當(dāng)于負(fù)債的延展（長期化）。這種資產(chǎn)與負(fù)債久期的選擇也反映了其對于未來長期內(nèi)的流動性政策或變局并不具有明確的方向性把握。”他認(rèn)為。

而了解情況的市場人士則表示，目前最關(guān)心央行會以何種方式進(jìn)行后續(xù)操作，考慮到SLF和三年期央票續(xù)發(fā)都已被央行冠名為＂貨幣政策操作＂創(chuàng)新，這一貨幣政策操作組合，后續(xù)應(yīng)不會停止。

問題三：對市場的影響？

另一個投資者所關(guān)注的問題是，如果在一定時期內(nèi)，央行都采取這種“鎖長放短”的流動性操作思路，對于市場會所生什么樣的影響？

市場人士表示，央票到期續(xù)做近2,000億元的規(guī)模，肯定會從量上分流對中長期國債和金融債的需求。

“短期來看，對債市短端有利，但對中長端不太好。 ”上述市場人士稱。

董德志也分析指出，如果三年期央票到期，商業(yè)銀行的投資配置戶一定會轉(zhuǎn)向其他的長期利率品種，但實(shí)際結(jié)果卻沒有走出這種預(yù)期，這可能與三年票據(jù)到期被續(xù)做凍結(jié)有關(guān)。

上述市場人士還表示，由于央行已明確表示此后還將進(jìn)行三年期央票的到期續(xù)做，因此國債等長期利率品種的走勢，將在8月繼續(xù)顯示膠著狀態(tài)。

來源： TTEB