2012年9月份以來(lái)港股紡織服裝制造型企業(yè)經(jīng)歷了一波強(qiáng)勢(shì)上漲。申洲國(guó)際漲幅63%、天虹紡織漲幅242%、互太紡織漲幅95%；從業(yè)績(jī)角度，申洲國(guó)際、互太紡織2012年出現(xiàn)業(yè)績(jī)下降；天虹紡織則大幅上漲694%。H股紡織制造類公司過(guò)去幾年的估值水平持續(xù)提升，反映出海外投資者對(duì)行業(yè)認(rèn)識(shí)的轉(zhuǎn)變。

　　申洲國(guó)際：全球優(yōu)異的運(yùn)動(dòng)及休閑服供應(yīng)商。05年底上市，最新市值273億，12年靜態(tài)PE16.9倍。申洲是國(guó)內(nèi)最大的針織服裝生產(chǎn)和出口企業(yè)，產(chǎn)品包括休閑服、運(yùn)動(dòng)服和內(nèi)衣；以國(guó)際知名運(yùn)動(dòng)休閑品牌為主，優(yōu)衣庫(kù)占比30%，阿迪達(dá)斯23-24%，耐克19%，彪馬10%，基本不接國(guó)內(nèi)訂單。2003-2012年，申洲國(guó)際收入復(fù)合增長(zhǎng)率18.87%，2003-2012年EBIT復(fù)合增長(zhǎng)率22.58%。從成長(zhǎng)性角度，03-12年，09-12年兩個(gè)時(shí)間區(qū)間，申洲國(guó)際的收入增長(zhǎng)率都明顯快于四大客戶的收入增長(zhǎng)率，16.9倍的估值有其合理性。

　　魯泰A：全球優(yōu)異的一體化色織布及襯衫供應(yīng)商。B股97年8月上市，A股2000年12月上市，目前最新總市值為85億人民幣；12年靜態(tài)PE為11.5倍。魯泰紡織股份有限公司是集“棉花種植→紡紗→漂染→織布→后整理→制衣”于一體的綜合垂直的紡織企業(yè)，是世界最大的襯衫用色織面料生產(chǎn)企業(yè)。公司1994-2012年收入復(fù)合增速25%、EBIT復(fù)合增速23.7%。

　　天虹紡織：最大的棉包芯紗生產(chǎn)商，海外擴(kuò)長(zhǎng)已成規(guī)模。于2004年12月在香港主板上市，最新市值69.86億，12年靜態(tài)PE14.4倍。主要業(yè)務(wù)為制造及銷售優(yōu)質(zhì)紗線、坯布及面料，專注生產(chǎn)棉包芯紗線。和國(guó)內(nèi)眾多企業(yè)不同在于，公司的海外擴(kuò)張已成規(guī)模，公司現(xiàn)有100萬(wàn)紗錠:徐州和南通60萬(wàn)錠，越南40萬(wàn)錠。從客戶結(jié)構(gòu)看，極度分散，前五大客戶占銷售額11.7%，最大客戶占3.6%。2003-2012年，天虹紡織收入復(fù)合增長(zhǎng)率27.76%，EBIT復(fù)合增長(zhǎng)率27.84%。

　　互太紡織：全球最大的針織布生產(chǎn)營(yíng)銷商。2007年港交所上市，市值110億人民幣，12年靜態(tài)PE12.4倍。公司產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，涉及編織、印染、成衣生產(chǎn)加工。客戶集中度高，最大客戶占營(yíng)收29.2%，前五大占54%。07/12年，收入復(fù)合增速8.8%，EBIT復(fù)合增速8.79%。

　　我們對(duì)A股紡織制造企業(yè)觀點(diǎn)發(fā)生的變化。(1)市場(chǎng)前期一直擔(dān)憂越南、柬埔寨等地區(qū)勞動(dòng)力低成本優(yōu)勢(shì)會(huì)對(duì)中國(guó)紡織服裝生產(chǎn)型企業(yè)產(chǎn)生致命的沖擊，但是天虹、申洲等企業(yè)經(jīng)驗(yàn)表明，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是可行的，這些國(guó)家的低成本優(yōu)勢(shì)同樣為中國(guó)的紡織制造類企業(yè)所享受。(2)行業(yè)集中度存在提升過(guò)程。以天虹紡織為例，在國(guó)內(nèi)棉紡全行業(yè)虧損情況下，2013年依然會(huì)加大越南生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)，以及在國(guó)內(nèi)進(jìn)行產(chǎn)能并購(gòu)。(3)優(yōu)質(zhì)龍頭生產(chǎn)型企業(yè)復(fù)合增速尚好，而棉花價(jià)格加劇了其波動(dòng)性，而股價(jià)波動(dòng)性遠(yuǎn)超業(yè)績(jī)波動(dòng)性。(4)從長(zhǎng)期業(yè)績(jī)復(fù)合增速看，10多倍的靜態(tài)估值有其合理性；業(yè)績(jī)低谷期從長(zhǎng)期看應(yīng)當(dāng)采用PB估值。(5)當(dāng)前紡織服裝制造業(yè)處于行業(yè)性弱復(fù)蘇階段，魯泰和華孚色紡業(yè)績(jī)處于環(huán)比弱復(fù)蘇改善的過(guò)程中，當(dāng)前股價(jià)雖然經(jīng)歷了一波反彈，但仍具備一定的支撐性，維持對(duì)這兩家公司推薦評(píng)級(jí)。

來(lái)源： 中國(guó)紡織經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)