需求疲軟，人力成本上升讓原本保持20%增長(zhǎng)的服裝陷入全面下滑境地，紡織公司三季度凈利潤(rùn)驟降50%亮起行業(yè)紅燈。

理財(cái)周報(bào)上市公司重大項(xiàng)目實(shí)驗(yàn)室研究員：張靜文

由淘寶發(fā)起的“光棍節(jié)”購(gòu)物血拼文化已經(jīng)傳遞至線上線下的各大商家，全場(chǎng)服裝五折的優(yōu)惠已經(jīng)顯得不如以前那么吸引人了。

紅男綠女，五彩霓裳。

理財(cái)周報(bào)記者也想趁著商業(yè)“血拼”的勁兒，基于服裝上市公司三季報(bào)，對(duì)這個(gè)關(guān)乎每個(gè)投資者但容易被忽略的行業(yè)進(jìn)行研究調(diào)查。

這個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻——

首先，它是夠復(fù)雜，部分屬于化工下游，部分又與農(nóng)產(chǎn)品如棉花價(jià)格緊密聯(lián)系；

其次，既對(duì)成本上漲敏感，又對(duì)下游需求敏感，于是形成了周期性與消費(fèi)性的雙重特點(diǎn)；

再次，這個(gè)行業(yè)有著自己的屬性，存貨是它最大“天敵”，因?yàn)槿?kù)存的過(guò)程幾乎意味著它的利潤(rùn)縮水。

危機(jī)襲來(lái)時(shí)，悄無(wú)聲息。

凈利率微降1.5%

我們先來(lái)看看整體的情況。

以申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)來(lái)，79家服裝紡織類(lèi)公司剔除掉ST類(lèi)公司、以及主營(yíng)變更的如杉杉股份(600884,股吧)、雅戈?duì)?600177,股吧)等公司，剩下68家主營(yíng)紡織服裝類(lèi)的。

從整體來(lái)看，第三季度銷(xiāo)售凈利率同比和環(huán)比雙降了約1.5%，凈利潤(rùn)同比下滑34%,存貨同比上升7%。

在毛利率本來(lái)就不高的服裝紡織業(yè)，行業(yè)的不景氣帶來(lái)的毛利下滑并不明顯，對(duì)比68家公司今年三季度的銷(xiāo)售毛利率和2011年的數(shù)據(jù)并無(wú)太大差別，毛利均值都在25%左右。

而細(xì)分來(lái)看，紡織制造的毛利率下滑更為明顯一些，作為上游原料，原材料價(jià)格的上漲對(duì)利潤(rùn)空間的壓縮更為明顯。

而且紡織制造業(yè)以低人工成本出口的黃金時(shí)間已經(jīng)過(guò)去了，歐美經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化更加重了紡織制造出口行業(yè)的下滑危機(jī)。

同時(shí)由于去年棉花過(guò)山車(chē)行情造成了2012上半年庫(kù)存原材料價(jià)格高，而成品銷(xiāo)售價(jià)格低，導(dǎo)致毛利率大幅下降，魯泰A(000726.SZ)、華孚色紡(002042,股吧)(002042.SZ)等的銷(xiāo)售毛利率上半年都下降逾7個(gè)百分點(diǎn)。

相對(duì)來(lái)看服裝成品類(lèi)公司相對(duì)好一點(diǎn)，尤其是男裝。其中上市超過(guò)5年的七匹狼(002029.SZ)、報(bào)喜鳥(niǎo)(002154.SZ)還在2012年三季度創(chuàng)了近五年的最高季度毛利率。

然而毛利率的相對(duì)平穩(wěn)并無(wú)法掩蓋行業(yè)的危機(jī)。這一點(diǎn)或許用公司的凈利潤(rùn)來(lái)說(shuō)明更為有說(shuō)服力。

直擊危機(jī)——凈利潤(rùn)嚴(yán)重下滑

第三季度整個(gè)行業(yè)凈利潤(rùn)同比下滑34%！而紡織制造更是重創(chuàng)下滑超過(guò)50%，服裝家紡類(lèi)則下滑10.28%。累計(jì)來(lái)看，前三季度歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)則同比下滑18%，紡織制造下滑36.38%，服裝家紡則略微增長(zhǎng)0.63%。

根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年1-8月，紡織品服裝出口降幅進(jìn)一步加深，累計(jì)出口1619.9億美元，下降0.7%，其中紡織品出口625.1億美元，服裝出口994.8億美元，均下降0.7%。

9月份秋冬訂單的增加使出口有所回暖，因此累計(jì)1-9月，紡織品服裝累計(jì)出口1871億美元，與去年同期相比微增0.5%，其中紡織品出口710.5億美元，服裝出口1160.6億美元，分別微增長(zhǎng)0.2%和0.7%。

但國(guó)內(nèi)成本的上升和國(guó)外經(jīng)濟(jì)的疲軟已使得服裝紡織業(yè)以往的高增長(zhǎng)不復(fù)返了。

在11月8日的全國(guó)紡織行業(yè)質(zhì)量大會(huì)上，中國(guó)紡織工業(yè)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)高勇介紹了今年前三季度紡織行業(yè)的運(yùn)行情況，表示紡織行業(yè)效益明顯下滑。

存貨不到兩年增長(zhǎng)56%

與凈利潤(rùn)急劇下滑不相對(duì)應(yīng)的是公司存貨的高企，雖然去存貨的重任在年頭就壓到了各大企業(yè)頭上，但從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，效果并不明顯。

休閑服兩大巨頭森馬和美邦受困于高存貨，雖然兩家三季度的營(yíng)業(yè)收入的同比大幅下滑，但存貨的一路高攀。

森馬服飾(002563,股吧)前三個(gè)季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降46.6%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅僅5.78億元，但存貨卻完全沒(méi)有消化，依然維持在14億之上。相比之下，僅從財(cái)報(bào)上看，美邦服飾(002269,股吧)的存貨則從一年前的29.82億元降低到了21.99億元。

整個(gè)服裝紡織行業(yè)的存貨量目前為347億元，同比2011年上升了7%。從更長(zhǎng)的周期來(lái)看，服裝紡織的存貨問(wèn)題已經(jīng)積聚了很長(zhǎng)時(shí)間，因?yàn)樯鲜泄緮?shù)量的逐步增加，我們采用平均每家公司存貨數(shù)量這一數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，可以看到，從2010年一季度以來(lái)行業(yè)內(nèi)上市公司的平均存貨就一直處于上升階段，兩年間從2010年的平均3.63億存貨上升到5.69億，不到兩年的時(shí)間增長(zhǎng)了56%。其中一直被詬病病的中銀絨業(yè)(000982,股吧)的存貨從2010年初的9.79億元飆升到2012年三季度的25.12億。雖然公司的凈利潤(rùn)在同時(shí)期內(nèi)增長(zhǎng)迅速，但高負(fù)債率和高存貨積壓仍為公司積壓了不少風(fēng)險(xiǎn)。

老牌休閑服飾森馬美邦：一敗涂地

這里的老牌休閑服飾主要是指森馬服飾和美邦服飾這兩大曾經(jīng)的兩大休閑服公司。

無(wú)論是2008年就上市的美邦服飾，還是2011年才上市的新貴森馬，都遭遇著業(yè)績(jī)的滑鐵盧，美邦半年報(bào)實(shí)現(xiàn)了21%的營(yíng)收增速和39%的存貨同比減少的漂亮業(yè)績(jī)。但三季度營(yíng)收增速明顯下降，又回到22億的高存貨水平。森馬前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)依然為負(fù)，但營(yíng)收下降幅度趨緩凈利率同比下降幅度較大。業(yè)績(jī)良好的探路者(300005,股吧)(300005.SZ)營(yíng)業(yè)收入增速環(huán)比繼續(xù)放緩，但前三季度依然保持了45%的高增速，存貨同比增幅較高，部分原因是基數(shù)較小。

這與休閑服飾的8090后受眾消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變也有一定關(guān)系，一方面受網(wǎng)購(gòu)的沖擊，另一方面則受?chē)?guó)際快時(shí)尚大牌的沖擊。而定位于三四線的搜于特(002503,股吧)目前受到這兩方面的沖擊相對(duì)較小，業(yè)績(jī)依然保持著高增長(zhǎng)。

男裝：營(yíng)收增速開(kāi)始下降

男裝是中報(bào)表現(xiàn)最好的子板塊，營(yíng)收增長(zhǎng)快，費(fèi)用和存貨控制也較好。服裝行業(yè)能保持現(xiàn)在的毛利率也是靠著男裝這部分拉升起來(lái)。新上市的卡奴迪路(002656,股吧)表現(xiàn)搶眼，男裝整體也表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。三季報(bào)仍可以體現(xiàn)出男裝增速下降，存貨增加等問(wèn)題。七匹狼、九牧王(601566,股吧)營(yíng)收增速放緩明顯，單季度來(lái)看，七匹狼的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率從今年一季度的26.22%逐漸下滑到三季度的13.43%。九牧王則從年初的22.58%下降到15.82%，同比增速明顯下滑。

而毛利率同比依然增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度第三季度有所下降，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比普遍都有所上升，存貨同比上升顯著，其中報(bào)喜鳥(niǎo)存貨同比增幅逾50%。

雖然公司在擴(kuò)大銷(xiāo)售，但存貨增長(zhǎng)明顯快于營(yíng)收增長(zhǎng)。女裝部分，朗姿股份(002612,股吧)三季度營(yíng)收增速也較上半年放緩，毛利率三季度同比仍有提升，但存貨和應(yīng)收賬款增長(zhǎng)過(guò)快。

來(lái)源： 理財(cái)周刊