需求疲軟，人力成本上升讓原本保持20%增長的服裝陷入全面下滑境地，紡織公司三季度凈利潤驟降50%亮起行業(yè)紅燈。

理財周報上市公司重大項目實驗室研究員：張靜文

由淘寶發(fā)起的“光棍節(jié)”購物血拼文化已經(jīng)傳遞至線上線下的各大商家，全場服裝五折的優(yōu)惠已經(jīng)顯得不如以前那么吸引人了。

紅男綠女，五彩霓裳。

理財周報記者也想趁著商業(yè)“血拼”的勁兒，基于服裝上市公司三季報，對這個關(guān)乎每個投資者但容易被忽略的行業(yè)進行研究調(diào)查。

這個行業(yè)的風險不言而喻——

首先，它是夠復(fù)雜，部分屬于化工下游，部分又與農(nóng)產(chǎn)品如棉花價格緊密聯(lián)系；

其次，既對成本上漲敏感，又對下游需求敏感，于是形成了周期性與消費性的雙重特點；

再次，這個行業(yè)有著自己的屬性，存貨是它最大“天敵”，因為去庫存的過程幾乎意味著它的利潤縮水。

危機襲來時，悄無聲息。

凈利率微降1.5%

我們先來看看整體的情況。

以申萬行業(yè)分類來，79家服裝紡織類公司剔除掉ST類公司、以及主營變更的如杉杉股份(600884,股吧)、雅戈爾(600177,股吧)等公司，剩下68家主營紡織服裝類的。

從整體來看，第三季度銷售凈利率同比和環(huán)比雙降了約1.5%，凈利潤同比下滑34%,存貨同比上升7%。

在毛利率本來就不高的服裝紡織業(yè)，行業(yè)的不景氣帶來的毛利下滑并不明顯，對比68家公司今年三季度的銷售毛利率和2011年的數(shù)據(jù)并無太大差別，毛利均值都在25%左右。

而細分來看，紡織制造的毛利率下滑更為明顯一些，作為上游原料，原材料價格的上漲對利潤空間的壓縮更為明顯。

而且紡織制造業(yè)以低人工成本出口的黃金時間已經(jīng)過去了，歐美經(jīng)濟環(huán)境的惡化更加重了紡織制造出口行業(yè)的下滑危機。

同時由于去年棉花過山車行情造成了2012上半年庫存原材料價格高，而成品銷售價格低，導(dǎo)致毛利率大幅下降，魯泰A(000726.SZ)、華孚色紡(002042,股吧)(002042.SZ)等的銷售毛利率上半年都下降逾7個百分點。

相對來看服裝成品類公司相對好一點，尤其是男裝。其中上市超過5年的七匹狼(002029.SZ)、報喜鳥(002154.SZ)還在2012年三季度創(chuàng)了近五年的最高季度毛利率。

然而毛利率的相對平穩(wěn)并無法掩蓋行業(yè)的危機。這一點或許用公司的凈利潤來說明更為有說服力。

直擊危機——凈利潤嚴重下滑

第三季度整個行業(yè)凈利潤同比下滑34%！而紡織制造更是重創(chuàng)下滑超過50%，服裝家紡類則下滑10.28%。累計來看，前三季度歸屬母公司股東的凈利潤則同比下滑18%，紡織制造下滑36.38%，服裝家紡則略微增長0.63%。

根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，今年1-8月，紡織品服裝出口降幅進一步加深，累計出口1619.9億美元，下降0.7%，其中紡織品出口625.1億美元，服裝出口994.8億美元，均下降0.7%。

9月份秋冬訂單的增加使出口有所回暖，因此累計1-9月，紡織品服裝累計出口1871億美元，與去年同期相比微增0.5%，其中紡織品出口710.5億美元，服裝出口1160.6億美元，分別微增長0.2%和0.7%。

但國內(nèi)成本的上升和國外經(jīng)濟的疲軟已使得服裝紡織業(yè)以往的高增長不復(fù)返了。

在11月8日的全國紡織行業(yè)質(zhì)量大會上，中國紡織工業(yè)聯(lián)合會副會長高勇介紹了今年前三季度紡織行業(yè)的運行情況，表示紡織行業(yè)效益明顯下滑。

存貨不到兩年增長56%

與凈利潤急劇下滑不相對應(yīng)的是公司存貨的高企，雖然去存貨的重任在年頭就壓到了各大企業(yè)頭上，但從目前的數(shù)據(jù)來看，效果并不明顯。

休閑服兩大巨頭森馬和美邦受困于高存貨，雖然兩家三季度的營業(yè)收入的同比大幅下滑，但存貨的一路高攀。

森馬服飾(002563,股吧)前三個季度營業(yè)利潤同比下降46.6%，營業(yè)利潤僅僅5.78億元，但存貨卻完全沒有消化，依然維持在14億之上。相比之下，僅從財報上看，美邦服飾(002269,股吧)的存貨則從一年前的29.82億元降低到了21.99億元。

整個服裝紡織行業(yè)的存貨量目前為347億元，同比2011年上升了7%。從更長的周期來看，服裝紡織的存貨問題已經(jīng)積聚了很長時間，因為上市公司數(shù)量的逐步增加，我們采用平均每家公司存貨數(shù)量這一數(shù)據(jù)進行對比，可以看到，從2010年一季度以來行業(yè)內(nèi)上市公司的平均存貨就一直處于上升階段，兩年間從2010年的平均3.63億存貨上升到5.69億，不到兩年的時間增長了56%。其中一直被詬病病的中銀絨業(yè)(000982,股吧)的存貨從2010年初的9.79億元飆升到2012年三季度的25.12億。雖然公司的凈利潤在同時期內(nèi)增長迅速，但高負債率和高存貨積壓仍為公司積壓了不少風險。

老牌休閑服飾森馬美邦：一敗涂地

這里的老牌休閑服飾主要是指森馬服飾和美邦服飾這兩大曾經(jīng)的兩大休閑服公司。

無論是2008年就上市的美邦服飾，還是2011年才上市的新貴森馬，都遭遇著業(yè)績的滑鐵盧，美邦半年報實現(xiàn)了21%的營收增速和39%的存貨同比減少的漂亮業(yè)績。但三季度營收增速明顯下降，又回到22億的高存貨水平。森馬前三季度營收同比增長依然為負，但營收下降幅度趨緩凈利率同比下降幅度較大。業(yè)績良好的探路者(300005,股吧)(300005.SZ)營業(yè)收入增速環(huán)比繼續(xù)放緩，但前三季度依然保持了45%的高增速，存貨同比增幅較高，部分原因是基數(shù)較小。

這與休閑服飾的8090后受眾消費觀念轉(zhuǎn)變也有一定關(guān)系，一方面受網(wǎng)購的沖擊，另一方面則受國際快時尚大牌的沖擊。而定位于三四線的搜于特(002503,股吧)目前受到這兩方面的沖擊相對較小，業(yè)績依然保持著高增長。

男裝：營收增速開始下降

男裝是中報表現(xiàn)最好的子板塊，營收增長快，費用和存貨控制也較好。服裝行業(yè)能保持現(xiàn)在的毛利率也是靠著男裝這部分拉升起來。新上市的卡奴迪路(002656,股吧)表現(xiàn)搶眼，男裝整體也表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。三季報仍可以體現(xiàn)出男裝增速下降，存貨增加等問題。七匹狼、九牧王(601566,股吧)營收增速放緩明顯，單季度來看，七匹狼的營業(yè)收入同比增長率從今年一季度的26.22%逐漸下滑到三季度的13.43%。九牧王則從年初的22.58%下降到15.82%，同比增速明顯下滑。

而毛利率同比依然增長，但增長幅度第三季度有所下降，銷售費用率同比普遍都有所上升，存貨同比上升顯著，其中報喜鳥存貨同比增幅逾50%。

雖然公司在擴大銷售，但存貨增長明顯快于營收增長。女裝部分，朗姿股份(002612,股吧)三季度營收增速也較上半年放緩，毛利率三季度同比仍有提升，但存貨和應(yīng)收賬款增長過快。

來源： 中國紡織網(wǎng)