近期人民幣匯率升值動(dòng)力主要源于兩方面：一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已在三季度觸底的預(yù)期；二是7月下旬以來(lái)美元指數(shù)始終處于弱勢(shì)調(diào)整格局的事實(shí)。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回暖的必要條件是政策進(jìn)一步放松，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇也將終結(jié)美元指數(shù)的低迷走勢(shì)。受到上述因素的掣肘，預(yù)計(jì)人民幣階段性強(qiáng)勢(shì)或在11月出現(xiàn)反復(fù)。

事實(shí)上，近期人民幣匯率走勢(shì)可分為兩個(gè)階段：7月25日到“兩節(jié)”前為第一階段，其特點(diǎn)是人民幣即期匯率由貶轉(zhuǎn)升，不僅升幅達(dá)到1.62%，且重回“6.2”水平，但同期人民幣中間價(jià)基本平穩(wěn)；“兩節(jié)”后為第二階段，其特點(diǎn)是人民幣即期匯率屢創(chuàng)新高的同時(shí)，中間價(jià)被迫跟漲。10月29日，人民幣中間價(jià)報(bào)6.2992，在創(chuàng)下近半年新高的同時(shí)也突破“6.3”，但10月30日人民幣中間價(jià)再度跌至6.3028。中間價(jià)的這一變化既體現(xiàn)了人民幣匯率雙向波動(dòng)的特征，也反映出匯率升值并非持續(xù)狀態(tài)。

人民幣供給或增加

二、三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速快速回落的主要原因并非流動(dòng)性不足，而是需求疲軟。數(shù)據(jù)顯示，與一季度相比，今年二三季度M2同比增速未現(xiàn)明顯反彈（剔除9月數(shù)據(jù)），但Shibor隔夜利率卻保持低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，進(jìn)而反映出市場(chǎng)資金需求極度低迷。在無(wú)法確保貨幣效率的前提下，7月降息之后央行再未動(dòng)用調(diào)降存準(zhǔn)和降息等中長(zhǎng)期貨幣政策工具，取而代之的是“收放自如”的逆回購(gòu)操作：既可滿足市場(chǎng)的短期資金需求，也能通過(guò)逆回購(gòu)利率變動(dòng)適時(shí)監(jiān)控市場(chǎng)貨幣需求。

10月30日，央行再次實(shí)施了逆回購(gòu)操作，且規(guī)模創(chuàng)出歷史新高。央行實(shí)施如此大規(guī)模的逆回購(gòu)基于兩方面原因：一是近期逆回購(gòu)到期規(guī)模龐大導(dǎo)致市場(chǎng)資金緊張；二是市場(chǎng)的資金需求并未在兩節(jié)之后回落。正因?yàn)槭袌?chǎng)的中長(zhǎng)期資金需求在逐步攀升，所以天量逆回購(gòu)并未有效壓低Shibor利率，目前一周至6個(gè)月的Shibor利率水平均高于兩節(jié)之前。

市場(chǎng)利率上行將給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)一定壓力，預(yù)計(jì)在穩(wěn)增長(zhǎng)的基調(diào)之下，11月央行將通過(guò)大規(guī)模逆回購(gòu)、調(diào)降存準(zhǔn)或降息等手段增加流動(dòng)性、壓低市場(chǎng)利率。流動(dòng)性增加意味著人民幣購(gòu)買力下降，匯率出現(xiàn)貶值風(fēng)險(xiǎn)；利差縮小也必然降低人民幣對(duì)國(guó)際投機(jī)資金的吸引力，進(jìn)而削減匯率升值動(dòng)能。

美指上行概率大

去年下半年美國(guó)就進(jìn)入了總統(tǒng)大選的準(zhǔn)備階段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，本次大選支出有望達(dá)到60億美元，占美國(guó)政府全年財(cái)政支出的比重為0.17%，再加上乘數(shù)效應(yīng)的貢獻(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從中受益不小。另外，歷史數(shù)據(jù)表明1947年以來(lái)美國(guó)四季度個(gè)人消費(fèi)總量總是高于全年平均值，若按近10年的平均增速推算，今年四季度美國(guó)個(gè)人消費(fèi)規(guī)模將達(dá)到2.9萬(wàn)億美元，則美國(guó)四季度經(jīng)濟(jì)總量或?qū)⑼黄?萬(wàn)億美元。即，四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)同比折年率或不低于2.4%。

與此同時(shí)，10月26日公布的數(shù)據(jù)顯示，隨著經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的恢復(fù)，美國(guó)三季度GDP平減指數(shù)也由二季度的1.6%快速反彈至2.8%。顯然，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快的同時(shí)，美國(guó)也遇到了通脹上行的壓力，這意味著過(guò)度寬松的貨幣環(huán)境或許已經(jīng)不再合適。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶來(lái)的利好和貨幣政策的微調(diào)預(yù)期或?qū)⑼苿?dòng)美元指數(shù)結(jié)束盤整、重新上行。

數(shù)據(jù)表明二次匯改至今人民幣匯率走勢(shì)與美元指數(shù)的相關(guān)度并不高，但主要原因在于人民幣國(guó)際化程度較低以至于其走勢(shì)具有一定的獨(dú)立性。然而從整體趨勢(shì)來(lái)看，二者仍符合“美元漲，人民幣跌；美元跌，人民幣漲”的相對(duì)關(guān)系。因此，隨著美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣匯率的下行風(fēng)險(xiǎn)也將逐步積累。

總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)貨幣政策及美元指數(shù)走勢(shì)將制約人民幣繼續(xù)升值，11月份人民幣階段性升勢(shì)或現(xiàn)反復(fù)。

來(lái)源： 中國(guó)物訊網(wǎng)