隨著歐債危機的不斷惡化，一些新興市場國家的經(jīng)濟增長有所放緩，資本市場對其經(jīng)濟前景的擔憂加劇。在多重因素的影響下，熱錢開始選擇流回發(fā)達經(jīng)濟體。

當熱錢流出新興市場國家時，新興市場國家的通脹壓力將得到一定程度的緩解，其貨幣供應擴張與信貸規(guī)模的增長也會得到有效控制。

熱錢，也稱游資、流資或投機性短期資本。多年來，新興市場國家一直是熱錢的流入地。據(jù)統(tǒng)計，過去10年間，僅流入新興市場國家股市和債市的資金就高達1.787萬億美元。

然而，最近一段時間以來，這種狀況正發(fā)生著變化，越來越多的情況表明，新興市場國家不再是熱錢的“新興”市場，熱錢流出新興市場國家、重返發(fā)達經(jīng)濟體的態(tài)勢愈加明顯。

現(xiàn)象

熱錢回流發(fā)達經(jīng)濟體愈演愈烈

事實上，全球資金流向從2010年第四季度起就開始發(fā)生了變化，并在2011年1月末至2月初出現(xiàn)了真正意義上的變化點。與此相對應，同期美國等發(fā)達經(jīng)濟體的股票型基金吸引資金凈流入。

新興市場國家股票型基金連續(xù)“失血”

早在今年2月18日，全球資金流向監(jiān)測機構新興市場投資基金研究公司公布的數(shù)據(jù)顯示，新興市場國家的股票型基金已連續(xù)4周“失血”。

事實上，全球資金流向從2010年第四季度起就開始發(fā)生了變化，并在2011年1月末至2月初出現(xiàn)了真正意義上的變化點。與此相對應，同期美國等發(fā)達經(jīng)濟體的股票型基金吸引資金凈流入。除了新興市場投資基金研究公司，高盛、摩根士丹利也在其當時的報告中提醒投資者，應關注國際資本正從新興市場國家流出并回流美國等發(fā)達經(jīng)濟體股市的趨勢。高盛在題為《資金從新興市場流向發(fā)達市場》的報告中指出，截至2011年2月9日的當周，流入全球股票基金的資金為28億美元，主要流向美國、歐洲和日本的股票基金，而流出新興市場國家股票基金的資金有30億美元。據(jù)稱，這是自2008年國際金融危機以來，跨境資本首度在新興市場國家出現(xiàn)凈流出。

隨著歐債危機的不斷惡化，一些新興市場國家的經(jīng)濟增長有所放緩，資本市場對其經(jīng)濟前景的擔憂加劇。在多重因素的影響下，熱錢開始選擇流回發(fā)達經(jīng)濟體。新興市場投資基金研究公司2011年9月24日公布的數(shù)據(jù)顯示，此前一周共有14億美元的資金凈流出新興市場國家。高盛集團之后不久也發(fā)布報告稱，新興市場國家面臨熱錢急速流出的風險。高盛預計，印尼盾、墨西哥比索等跌漲起伏較大的貨幣，或將再次經(jīng)歷資本大量流出的沖擊。

2011年11月25日新興市場投資基金研究公司公布的報告顯示，在截至11月23日的一周，新興市場國家的股票型基金共有27億美元的資金凈流出，“失血”規(guī)模大大超過之前一周的1.83億美元，為連續(xù)2周出現(xiàn)資金凈贖回。同期，新興市場國家的債券型基金也遭遇了2.05億美元的資金凈贖回。受此影響，衡量新興市場國家股市表現(xiàn)的MSCI新興市場指數(shù)累計跌幅超過6%。

某些拉美新興市場國家的貨幣走低

外匯市場中多種新興市場國家的貨幣對美元同時貶值，也顯示出明顯的國際資本集體流出態(tài)勢，美元再次受到追捧，許多拉美國家甚至出現(xiàn)了搶購美元的風潮。有數(shù)據(jù)顯示，2011年9月，美元兌巴西雷亞爾、墨西哥比索和智利比索這3種拉美地區(qū)主要貨幣的升值幅度都超過了10%，兌巴西雷亞爾的升值幅度更是超過了18%，巴西民眾紛紛兌換美元以避險。

美元在某些新興市場國家開始緊缺

以阿根廷為例，其資金外流現(xiàn)象十分嚴重。為抑制資本外流，阿根廷央行2011年9月19日向期貨市場投入10億美元，但在歐美債務危機加劇的情況下，資金外流現(xiàn)象卻更加明顯。此外，泰國央行副行長也在9月底曾表示，泰國央行將在本幣波動幅度過大時對外匯市場進行干預，因為投資資金外流以及進口商買入美元已經(jīng)導致泰銖走弱。

原因

多種因素的交互作用致使熱錢回流發(fā)達經(jīng)濟體

由于某些新興市場國家對出口的依賴嚴重，在國際金融危機中，很難獨善其身，自身的經(jīng)濟狀況勢必受到影響。另外，今年以來，國際大宗商品價格的攀升進一步加大了新興市場國家的通脹壓力。

投資者對新興市場國家經(jīng)濟前景的預期下降

資金流出，最重要的一個原因是投資者對新興市場國家的經(jīng)濟前景的預期下降。由于某些新興市場國家對出口的依賴嚴重，在國際金融危機中，很難獨善其身，自身的經(jīng)濟狀況勢必受到影響。另外，今年以來，國際大宗商品價格的攀升進一步加大了新興市場國家的通脹壓力。新興市場國家雖然已經(jīng)采取了貨幣緊縮的政策，但仍不足以完全控制通脹趨勢。隨著歐債危機的惡化以及新興市場國家通脹形勢的加劇，許多投資者開始買進美元。

美元走強造成無風險的套利空間

近期資本市場的避險情緒升溫導致美元走強，而巴西雷亞爾、南非蘭特、俄羅斯盧布、印度盧比、墨西哥比索及韓元等新興市場國家的貨幣貶值明顯，離岸與在岸市場即期匯率持續(xù)倒掛，形成了一個無風險的套利空間，投資者可在境內(nèi)以低價買入美元再在境外以高價賣出，這導致了熱錢大量流回發(fā)達經(jīng)濟體。

影響

熱錢對新興市場國家的影響利弊兼有

熱錢的流入通常會引發(fā)資產(chǎn)價格的膨脹，吹大資產(chǎn)泡沫。有數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模龐大的熱錢流入，已使亞洲的股票、債券市場以及固定資產(chǎn)和其他資產(chǎn)價格飆升。

貨幣貶值 股市下跌

近期拉美地區(qū)新興市場國家的貨幣持續(xù)走低已經(jīng)說明了熱錢流出的負面影響。美元指數(shù)的上升，導致全球資本的重組，大量的非美元資產(chǎn)開始向美元資產(chǎn)轉化。熱錢從新興市場國家流出的現(xiàn)象也愈加明顯，這導致了本國貨幣幣值和股票市場的下跌。最為明顯的例子是，今年9月份，印度盧比貶值7.5%，俄羅斯盧布貶值9.9%，南非蘭特貶值13.9%，巴西雷亞爾貶值14.2%，而韓元三季度也貶值9.4%，同時上述國家的股市同期也紛紛下跌。

資產(chǎn)價格劇烈波動，阻礙了經(jīng)濟增長

熱錢的流入通常會引發(fā)資產(chǎn)價格的膨脹，吹大資產(chǎn)泡沫。有數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模龐大的熱錢流入，已使亞洲的股票、債券市場以及固定資產(chǎn)和其他資產(chǎn)價格飆升。彭博社跟蹤的亞洲10種主要貨幣兌美元的匯率變動數(shù)據(jù)表明，今年3月亞洲貨幣匯率指數(shù)上升0.6個百分點至117.61，為1997年以來的最高水平。而一旦熱錢大規(guī)模流出，資產(chǎn)泡沫就會破裂，資產(chǎn)價格勢必劇烈波動。上世紀80年代，大量熱錢涌入日本，導致其房價、股價快速上漲。而當熱錢流出時，房價、股價就像過山車一樣迅速跌入低谷，使得日本經(jīng)濟在上世紀90年代一直處于零增長甚至負增長。

破壞金融體系的穩(wěn)定性

不論國際游資進入或撤出哪個領域，都有可能引發(fā)“羊群現(xiàn)象”，使巨額的游資匯聚投資或撤出，極易引發(fā)投機性較大的資產(chǎn)價格的大幅波動，如房地產(chǎn)價格的迅速回落、債券價格以及股市的大幅震蕩等，進而引發(fā)系統(tǒng)性金融風險，影響對象國的金融穩(wěn)定。回顧1994年墨西哥金融危機和1998年東南亞金融危機，熱錢的涌入涌出都在其中起到了推波助瀾的作用。在金融市場全球化的今天，若不及時采取應對措施，熱錢的流出會對新興市場國家的經(jīng)濟受到?jīng)_擊。

緩解通脹，有利于增強對貨幣供應和信貸規(guī)模的控制

同時也要看到，熱錢的流出對新興市場國家也具有緩解通脹，有利于增強對貨幣供應和信貸規(guī)模的控制。

許多國家對熱錢采取了嚴格的監(jiān)管措施，目的是制約它直接投資于熱門商品，甚至惡性投機于某種商品，引發(fā)局部的物價上漲。此外，熱錢的大量涌入會影響對象國的貨幣供應量，造成貨幣供應量增多、流動性泛濫的風險，進而引發(fā)通貨膨脹。事實上，近年來熱錢的流入，也影響了某些新興市場國家商業(yè)銀行的儲備金規(guī)模，而商業(yè)銀行儲備金的變化同樣會對貨幣供應量造成影響。所以，當熱錢流出新興市場國家時，新興市場國家的通脹壓力將得到一定程度的緩解，其貨幣供應擴張與信貸規(guī)模的增長也會得到有效控制。

來源： 環(huán)球商聯(lián)