業(yè)務(wù)展望:
????公司未來終端拓展將主要以加盟為主,目標(biāo)市場(chǎng)主要為二線以下城市。公司的直營體系投入已積累到一定程度,逐步進(jìn)入收獲期,后續(xù)的投入少收益大,整個(gè)終端體系將受益于已成型的直營布局,公司還會(huì)通過進(jìn)一步提高產(chǎn)品的豐富度、拉寬客戶年齡層、提升平效,預(yù)計(jì)公司平效還將保持持續(xù)的增長。
????公司自2011年以來致力于改善存貨水平及現(xiàn)金流,除加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理等內(nèi)功提升的長期改善項(xiàng)目,還通過多元化終端形式開設(shè)折扣店的方式來增加存貨銷售通路。此外,公司在正品銷售同時(shí)也配合多種形式促銷,來加速存貨消化,目前從年報(bào)和季報(bào)情況來看,成效卓著。我們預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度有望看到公司庫存及現(xiàn)金流凈額雙項(xiàng)指標(biāo)的持續(xù)環(huán)比改善。
????盈利預(yù)測(cè):
????預(yù)計(jì)公司2012-2014年凈利潤分別為15.19、18.92和23.76億元,同比增長25.92%、24.61%和25.58%。對(duì)應(yīng)EPS分別為1.51、1.88和2.36元。
????投資建議:
????公司對(duì)應(yīng)2012-2014年動(dòng)態(tài)PE分別為14.74?、11.83和9.42倍,相對(duì)其他品類具有25%左右的折價(jià),我們認(rèn)為隨著國內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境逐漸復(fù)雜化,品牌企業(yè)的個(gè)體性差異日益明顯,雖然當(dāng)前本土休閑品牌面臨老齡化、受國際品牌沖擊等市場(chǎng)質(zhì)疑,但仍將有企業(yè)在激烈競(jìng)爭中突圍。公司作為本土休閑品牌的絕對(duì)龍頭,在戰(zhàn)略眼光、供應(yīng)鏈等后臺(tái)實(shí)力及市場(chǎng)影響力等方面都具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì),成功突圍將是大概率事件;短期來看,公司已迎來存貨、現(xiàn)金流等指標(biāo)拐點(diǎn),未來將得到持續(xù)優(yōu)化,風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)釋放。
????基于以上分析,我們認(rèn)為給予公司與男裝等成熟品類相當(dāng)水平估值較為合理,20倍市盈率下,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為30.2元,較目前仍有36%的成長空間,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
????風(fēng)險(xiǎn)提示:
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