二季度公司實現(xiàn)運價的環(huán)比回落幅度超市場平均水平。考慮到1 季度VLCC 的實現(xiàn)TCE 水平達5.1 萬美元/天，2 季度的實現(xiàn)TCE 水平環(huán)比明顯回落；MR的情況亦與此類似。上半年油輪運力增長10%以上，因此在運價環(huán)比回落的情況下，二季度營業(yè)收入與前一季度基本持平。然而，新增運力帶來的折舊與運營成本則導致二季度毛利潤環(huán)比下滑23%。資本化利息金額的減少和長短期借款的增加則導致上半年財務費用明顯高于同期。

三季度VLCC 的租金環(huán)比大幅下滑，2011 年運價亦難言樂觀。7 月份以來，VLCC的租金較二季度繼續(xù)環(huán)比回落，我們判斷公司三季度業(yè)績環(huán)比會有較大程度下滑。公司下半年將交付3 艘VLCC 和4 艘MR，而四季度是油輪運輸傳統(tǒng)旺季，公司當季盈利有大幅反彈的可能。IEA 最新預計2011 年全球原油日均需求量將增加130 萬桶，增幅1.5%；而根據(jù)Clarkson 的統(tǒng)計，考慮單殼船拆解因素，2011 年原油輪運力增長將達到7-8%(假設20-30%延期)，其中VLCC運力增長將達到9-10%，我們認為2011 年油輪運價不容樂觀。

下調(diào)2010 年盈利預測，給予"中性"評級。 我們調(diào)整2010 年的運價假設至VLCC 4.25 萬美元/天和MR 1.5 萬美元/天的TCE 水平，公司2010-2011 年EPS分別為0.18 和0.26 元，對應PE 分別為32x 和22x(增發(fā)攤薄后對應26x)，估值水平位于行業(yè)高端。4 季度潛在的旺季行情可能會給公司股價帶來一定的表現(xiàn)機會，然而基于公司2010 年盈利大幅低于預期的可能和2011 年油輪市場的下行風險考慮，維持"中性"評級。（招商證券(600999,股吧)紀敏）