一季報(bào)略超預(yù)期
????富安娜公布2012?年一季報(bào),營業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.5%至4.04?億元,凈利潤同比增長(zhǎng)29.8%至0.77?億元,對(duì)應(yīng)每股收益0.57?元,略超預(yù)期。
????收入增長(zhǎng)雖有放緩但較為溫和,增速領(lǐng)先家紡行業(yè)。2011年富安娜的收入增速雖不是行業(yè)中最快的,但是全年增速較為平均,1Q12?雖然受大環(huán)境影響增速放緩,但是相比同行收入下滑幅度較小。主要原因是公司直營占比較高,對(duì)終端需求的變化更為敏感,反應(yīng)更靈活,及時(shí)利用促銷等手段促進(jìn)終端銷售;另外公司在訂貨方面給加盟商的自由度一向較高,向加盟商壓貨的情況較輕。
????銷售費(fèi)用率下降3?個(gè)百分點(diǎn)。公司從2011?年起加強(qiáng)費(fèi)用管控,并且隨著收入規(guī)模的增大經(jīng)營杠桿有所提升。
????應(yīng)收賬款和存貨水平保持平穩(wěn)。一季度末存貨余額與2011年底基本持平,應(yīng)收賬款余額還略有下降,銷售回款情況良好。經(jīng)營現(xiàn)金流同比下降71%的原因是采購貨款支付大幅增加。
????發(fā)展趨勢(shì)
????公司在?2011?年底的門店數(shù)量達(dá)到約1860?家,在三家家紡中是最少的。預(yù)計(jì)公司2012?年新增門店?350?家左右,外延擴(kuò)張速度接近19%,將支撐收入的增長(zhǎng)。2012?年公司仍將嚴(yán)格控制成本,凈利潤增速將快于收入增速。
????盈利預(yù)測(cè)調(diào)整
????維持盈利預(yù)測(cè)不變,2012/13?年每股收益分別為2.09/2.80?元。
????估值與建議
????當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012/13?年市盈率19.8/14.7?倍。家紡行業(yè)今年增速放緩明顯,但是富安娜能夠憑借直營優(yōu)勢(shì)和較為穩(wěn)健的經(jīng)營減少收入波動(dòng),2012?年能保持較高外延擴(kuò)張速度,同時(shí)嚴(yán)格控制成本,提升利潤率,在整體不景氣的情況下取得高于行業(yè)平均的業(yè)績(jī)?cè)鏊?估值有向上修復(fù)的空間。維持推薦評(píng)級(jí)。 ?