業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)?2011年業(yè)績(jī)及2012年一季報(bào):11年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、EPS?分別為77.61億元、12.23億元、1.87元,分別同比增長(zhǎng)23.44%、22.26%、11.98%。一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、EPS?分別為13.19億元、1.60億元、0.24元,分別同比增長(zhǎng)-15.80%、-38.74%、-44.19%。
????經(jīng)營(yíng)分析?業(yè)績(jī)表現(xiàn)不好,主要受累于終端消費(fèi)增速下滑、成本上漲,低端休閑服受沖擊較大,且以加盟為主的銷售體系更趨保守:?下半年收入明顯放緩:受終端需求不足、公司產(chǎn)品提價(jià)對(duì)銷量的抑制作用顯現(xiàn),較之于上半年收入增速36.64%,以冬裝為主力銷售的下半年,收入增速下滑至于16.32%,符合國(guó)內(nèi)消費(fèi)增速自下半年開始下滑的趨勢(shì);一季度終端銷售尚無改善,收入下滑-16%。
????加盟體系收入增速明顯放緩:年報(bào)中,森馬、巴拉加盟收入增速分別為18%、36%,明顯低于直營(yíng)收入增速(分別為35%、80%),加盟商相對(duì)較小的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)趨于保守,收入明顯放緩。
????毛利率改善但費(fèi)用率增加,休閑服步入調(diào)整期帶來費(fèi)用性支出增加:?由于成本上升公司提高終端產(chǎn)品售價(jià),提升了盈利能力,同時(shí)直營(yíng)收入增速超過加盟,使得2011年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率順利提高1.35個(gè)百分點(diǎn)至37.8%,一季度毛利率也同比提升1.32個(gè)百分點(diǎn)。
????以加盟模式迅速發(fā)展的休閑服目前步入調(diào)整期,公司加大了對(duì)休閑服業(yè)務(wù)在渠道模式(加大直營(yíng)比例、建設(shè)子公司)、產(chǎn)品研發(fā)、品牌推廣等方面的力度,帶來費(fèi)用性支出的大幅增加,調(diào)整期的先期投入將后續(xù)慢慢發(fā)揮效應(yīng),短期內(nèi)休閑服業(yè)務(wù)面臨業(yè)績(jī)壓力較大。
????其他財(cái)務(wù)指標(biāo):終端銷售壓力導(dǎo)致年報(bào)存貨周轉(zhuǎn)率下降0.4個(gè)百分點(diǎn),公司年報(bào)中首次計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債6214萬元,以應(yīng)對(duì)預(yù)計(jì)退貨;一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)。
????盈利調(diào)整、投資建議?考慮到終端需求的恢復(fù)將是一個(gè)較為漫長(zhǎng)的過程,休閑服的調(diào)整需要一段陣痛期,我們下調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2012-2014年凈利潤(rùn)分別為12億元、12.8億元和13.5億元,分別同比增長(zhǎng)-2%、6.7%、5.5%.公司預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績(jī)可能同比下降0-30%,我們不排除繼續(xù)下調(diào)業(yè)績(jī)可能。考慮到公司業(yè)績(jī)下滑,而且短期內(nèi)改善可能不大,我們下調(diào)投資評(píng)級(jí)由買入調(diào)整為持有。 ?