當(dāng)前工業(yè)企業(yè)整體上仍處于去庫存周期內(nèi)，因此，在缺乏顯著的外部政策因素導(dǎo)致需求的快速恢復(fù)時，經(jīng)濟(jì)自身難有較強(qiáng)的回升力度。投資領(lǐng)域內(nèi)的政策對經(jīng)濟(jì)的刺激效用更為明顯，包括高鐵在內(nèi)的基建投資情況以及水利工程等方面的建設(shè)和投資都是觀察政策走向以及經(jīng)濟(jì)彈性的重要方面。從時間以及實(shí)施的必要性上看，四月進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性較大。雖然當(dāng)前資金成本已經(jīng)回落至近年平均水平，但伴隨勞動力成本的上升和原材料價格的高位，企業(yè)利潤率下降，資金成本壓力較大，當(dāng)前資金價格難以有效激發(fā)企業(yè)擴(kuò)張動力，二季度利率政策走向同樣值得期待。從已知業(yè)績的1719家上市公司看，整體上實(shí)現(xiàn)了12.9%的同比增長，而從單季度業(yè)績情況看，全部樣本第四季度增速為-6.2%，非金融類上市公司第四季度業(yè)績同比增速為-18.3%。在業(yè)績回落的過程中，市場的估值提升難度較大、空間有限，股指仍需要基本面的改善作為推動因素，業(yè)績因素將在基本面向好后才會得以體現(xiàn)。在缺乏政策的真實(shí)落地以及經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)跡象時，市場資金的參與熱情有限，場外資金入場動能不足，因此，股指在缺乏資金以及基本面的支撐下，在政策預(yù)期中震蕩為主，并在此過程中確認(rèn)估值以及經(jīng)濟(jì)、政策的底部。從投資策略角度看，市場的上漲過程中不易追漲，市場短期難以出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)性的持續(xù)上漲行情。

中金公司：預(yù)期改善影響有限，政策效果才是根本

長假期間的幾則消息推動市場再次反彈，但市場成交量并未有效放大，顯示當(dāng)前利好消息對于市場的直接影響依然僅停留在預(yù)期層面。這一點(diǎn)與1季度反彈形成的原因是一樣的。但是，與1季度初情況不同的是：當(dāng)前市場將更加關(guān)注政策的切實(shí)出臺和效果，同時上方的套牢籌碼壓力區(qū)從1季度的2500點(diǎn)一線下移至了當(dāng)前的2400點(diǎn)一線。因此，如果市場無法有效地放量至前期高位水平，將很難有效的再次重返并站穩(wěn)2400點(diǎn)以上。由于當(dāng)前市場對于經(jīng)濟(jì)增速回落和政策趨向放松大方向的判斷分歧并不大，因此真正對后市走勢造成影響的關(guān)鍵在于對具體政策的內(nèi)容、推出時間點(diǎn)和落實(shí)效果的判斷。我們認(rèn)為，對當(dāng)前市場能夠造成根本性影響的政策有兩大類。第一類是大的宏觀政策，其中主要包括貨幣政策、信貸政策和房地產(chǎn)政策以及基建投資相關(guān)政策。第二類則是直接針對于股市資金面的政策，一是增加股票市場資金供給的政策，諸如推動社保資金、QFII資金入市等政策，二是加大股票供給的政策，諸如新三板的推出、場外交易市場的推出和新股發(fā)行條件的放寬等。在1季度實(shí)際貨幣放松效果并不明顯的情況下，央行在短期內(nèi)是否會再次加大放松力度是市場關(guān)注重點(diǎn)。而從央行放棄了1季度末這一降存準(zhǔn)的時間窗口以及4月份公開市場到期量較大的情況分析，央行再次采取行動的時間點(diǎn)仍有可能晚于市場預(yù)期。而即便央行再降存準(zhǔn)，考慮到4月份銀行存款將再度流失，信貸增長也會再次受到抑制。在房地產(chǎn)新開工短期難有顯著恢復(fù)的情況下，基建投資能否反彈也值得重點(diǎn)關(guān)注。然而這很大程度上取決于銀行承擔(dān)更大風(fēng)險的能力和意愿。在宏觀背景和銀行自身現(xiàn)有資產(chǎn)質(zhì)量情況并不理想的狀況下，這一點(diǎn)將是存在疑問的。而如果此時推動利率市場化壓縮銀行的盈利空間，則會進(jìn)一步推動銀行承擔(dān)風(fēng)險的意愿下滑。根本上講，當(dāng)前我國的銀行金融體系與以投資為主的經(jīng)濟(jì)增長模式是相互匹配的，不太可能只改其一。我們認(rèn)為4月中下旬是市場尋找突破方向的重要時間窗口的觀點(diǎn)。在此之前，建議投資者不必盲目追漲殺跌，而更應(yīng)該密切的注意成交量是否能夠有效放大。[pagebreak]盡管3月份PMI指數(shù)上升2.1個百分點(diǎn)至53.1%，絕對值來看也在榮枯線之上，但事實(shí)上，自2005年P(guān)MI指標(biāo)發(fā)布以來，歷年3月份相比2月份回升的環(huán)比幅度平均在3.19個百分點(diǎn)，今年環(huán)比回升幅度略小，即便考慮歷年春節(jié)時間差異，這一回升速度可能也值得繼續(xù)觀察。而分項(xiàng)指標(biāo)來看，只有新訂單指標(biāo)環(huán)比回升顯著（4.1個百分點(diǎn)），其他如生產(chǎn)、產(chǎn)成品/原材料庫存等環(huán)比幅度都較小，考慮到春季開工旺季的到來，這一事實(shí)表明企業(yè)生產(chǎn)意愿可能在實(shí)質(zhì)性放緩，經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)入僵持。另一方面，從近幾日領(lǐng)導(dǎo)公開言辭來看，并沒有信息表明決策層對經(jīng)濟(jì)態(tài)勢形成擔(dān)憂，而強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)更多在改革、機(jī)制與物價上，這與市場“經(jīng)濟(jì)下滑顯著、政策逐步放松”的預(yù)期還有差距。推行新股發(fā)行制度改革和擴(kuò)大QFII額度無疑是鼓舞人心的，而采取改革新股發(fā)行制度擠壓新股上市泡沫和加快引入養(yǎng)老金、QFII等長期資金的綜合舉措也體現(xiàn)了監(jiān)管層著力挖掘股市投資價值的用心。兩項(xiàng)決策的細(xì)節(jié)并無過多商榷之處，但回顧歷史我們可以看到，如果看審批額度的環(huán)比放大，2003年以來約有10次較為明顯的變化，而與此后的市場漲跌來看并非絕對正相關(guān)。我們認(rèn)可QFII額度的擴(kuò)大對于目前市場股市投資價值的發(fā)掘作用，但此前全球投資者對于中國下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長速度至7.5%的擔(dān)憂也表明，在更為全球化的配置環(huán)境中，新興市場國家發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)還很多，資金因素并無法扭轉(zhuǎn)市場根本趨勢。市場面臨的大背景仍然是經(jīng)濟(jì)處于衰退后期，在預(yù)期已經(jīng)充分反映流動性的好轉(zhuǎn)后，還需要確認(rèn)經(jīng)濟(jì)衰退的底部特征，即需求持續(xù)回落、增長動力不足以及企業(yè)盈利下滑，以及在此之后決策層對于維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長的信心。我們在近期的系列區(qū)域經(jīng)濟(jì)調(diào)研中也逐步感受到了這種下行壓力，未來刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號在于財政項(xiàng)目的積極推進(jìn)和配套資金的放開。我們?nèi)匀粌A向于認(rèn)為市場目前在謹(jǐn)慎觀察階段，指數(shù)波動幅度加大，以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主，如果因情緒因素或者技術(shù)層面改善而出現(xiàn)一定程度的反彈，仍然建議投資者適時降低倉位，以等待未來更好的買點(diǎn)。

　銀河證券：政策調(diào)整帶來信心

經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)下行的態(tài)勢還是比較明顯，盡管近期物采會PMI出現(xiàn)明顯反彈，但匯豐PMI的背離以及微觀層面的觀察讓我們?nèi)匀粓猿终J(rèn)為基本面還在向下的通道。企業(yè)盈利端的數(shù)據(jù)也清楚顯示了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長端的頹弱不堪。正是當(dāng)前這種清楚無疑的下行趨勢讓市場預(yù)期開始更多的關(guān)注政策的動向。政策松動、預(yù)調(diào)微調(diào)的憧憬支撐著近期市場的信心。從近期決策層頻繁調(diào)研和積極的表態(tài)看，對于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢無疑是清楚的，政策“預(yù)調(diào)微調(diào)”的內(nèi)涵也正逐漸釋放。國務(wù)院總理溫家寶日前在廣西、福建等地調(diào)研經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況時表示，今年鐵路5000億元的投資要到位，使在建的鐵路線路開工。此等種種都透露出管理層試圖從方方面面挖掘穩(wěn)增長的潛在力量。展望二季度，我們預(yù)期在CPI下行至3%甚至更低的水平之后，政策調(diào)整的空間將進(jìn)一步放大，股市運(yùn)行的邏輯需要密切關(guān)注政策的風(fēng)向。資本市場方面，近期的政策變動也較為頻繁，主要針對A股當(dāng)前投機(jī)化、短線化的問題。QFII和RQFII投資額度將分別新增500億美元和500億人民幣，按照最近人民幣兌美元中間價計算，此舉意味著將有約3650億元新增長線投資資金進(jìn)入內(nèi)地資本市場，這對于提振當(dāng)前投資者信心意義重大。從更長的角度看，使得更多長線價值投資資本進(jìn)入A股市場也顯現(xiàn)有利于進(jìn)一步稀釋當(dāng)前A股投機(jī)氛圍嚴(yán)重的問題。短期角度看，市場將繼續(xù)當(dāng)前的反彈趨勢，之后可能在壓力位附近重新進(jìn)入盤整。經(jīng)濟(jì)下行、政策維穩(wěn)的組合再次成為影響A股的核心邏輯。[pagebreak]我們認(rèn)為市場仍將延續(xù)震蕩回落的態(tài)勢。一方面，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來看，我們認(rèn)為目前工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)回落的狀況仍沒有大幅改善的跡象，仍將對估值形成較大的壓力。另一方面，從供需關(guān)系來看，持續(xù)不斷的IPO和銀行融資持續(xù)對市場形成“抽血效應(yīng)”，特別是管理層對其他融資渠道的監(jiān)管導(dǎo)致間接融資占比上升進(jìn)而加大銀行消耗資本，使得市場在下半年仍面臨較大的融資壓力。最后，隨著近期部分農(nóng)產(chǎn)品與食用油、蔬菜及公用事業(yè)價格改革的推進(jìn)，通脹下跌幅度及拐點(diǎn)有望提前到來，導(dǎo)致市場面臨的環(huán)境向滯漲的方向發(fā)展。配臵上更加傾向低估值藍(lán)籌與消費(fèi)板塊的防御性。隨著流動性邊際改善的逐漸減弱及宏觀經(jīng)濟(jì)處于下行通道，我們認(rèn)為防御性配臵是當(dāng)期震蕩市場環(huán)境下的主流方向。我們認(rèn)為，低估值的藍(lán)籌板塊與需求穩(wěn)定的行業(yè)有望成為防御性配臵的重點(diǎn)。從投資機(jī)會的角度，建議關(guān)注鐵路運(yùn)輸、物流倉儲、日用品、食品飲料、銀行、保險、電力等行業(yè)的投資機(jī)會。

申銀萬國：核心看點(diǎn)“震蕩企穩(wěn)”

預(yù)期改善，但有待兌現(xiàn)及強(qiáng)化，短期仍多空膠著。1）經(jīng)濟(jì)、政策及市場供求預(yù)期改善推動市場企穩(wěn)。首先，官方PMI繼續(xù)回升超出預(yù)期，一定程度上扭轉(zhuǎn)了之前 市場對經(jīng)濟(jì)的過度悲觀；第二，不論是溫總理要求盡快出臺預(yù)調(diào)微調(diào)措施，貨幣政策要適時適度調(diào)節(jié)，還是央行首季例會重提“引導(dǎo)貨幣信貸適度增長”，都有助于 政策預(yù)期的改善；第三，一方面新股發(fā)行制度改革加快步伐，另一方面來自QFII、RQFII和養(yǎng)老金等長線資金入市正在推動，盡管其真正入市的時間、規(guī)模 并不確定，但股市供求基礎(chǔ)有所改善。2）預(yù)期的改善還有待兌現(xiàn)及強(qiáng)化。本周的焦點(diǎn)是3月及一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，通常在兩會后、數(shù)據(jù)公布后，政策會趨于明朗并逐 步落實(shí)，另外周邊局勢也可能在本周落定，本周不確定性可能得到明顯緩解。3）仍然有待于流動性的實(shí)質(zhì)性改善。3月下半月放貸速度明顯加快，市場對存貸款的 預(yù)期都在上調(diào)。4）多空膠著，量能制約，2300點(diǎn)附近仍有震蕩。盡管整體利好超預(yù)期，但銀行股承壓較重拖累大盤，量能尚未持續(xù)放大顯示多空雙方均較謹(jǐn) 慎，目前均線系統(tǒng)呈空頭排列，60日均線位于2341點(diǎn)，上方壓力較重，有待權(quán)重股的企穩(wěn)和量能的配合。

中原證券：反彈至2350點(diǎn)后窄幅震蕩

眾多利好刺激A股止跌回升。上周A股市場在眾多利好消息的刺激下止跌回穩(wěn)、大幅反彈。中國證監(jiān)會清明假期期間宣布擴(kuò)大QFII以及RQFII的份額，社保 基金入市的格局愈發(fā)明朗，以及投資者對于管理層可能繼續(xù)出臺微調(diào)政策改善經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期再度提升。上證綜指經(jīng)過短線的持續(xù)下挫之后，技術(shù)上也需要一個超跌 反彈來修正指標(biāo)。雖然投資者對于市場的擴(kuò)容依然心存擔(dān)憂，但對于管理層后市可能繼續(xù)出臺利好政策維護(hù)市場穩(wěn)定的預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈，投資者做多的信心有所恢復(fù)。 多重因素的綜合作用導(dǎo)致了上周股指的大幅反彈。上證綜指周末再度站穩(wěn)2300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。中國統(tǒng)計局于周一（4月9日）公布3月份CPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，調(diào)查顯示，預(yù)測中值為同比上升3.3%，稍微高于2月份的3.2%。預(yù)計未來兩三個月內(nèi)CPI 仍有下行空間，貨幣政策也仍有一定的松動空間。投資者對于政策何時能夠松動、松動的幅度究竟有多大仍需進(jìn)一步觀察驗(yàn)證。我們預(yù)計上證綜指短線有望繼續(xù)反彈 至2350點(diǎn)附近，隨后展開窄幅震蕩的可能性較大。后市大盤如何運(yùn)行，仍需繼續(xù)觀察政策面、外盤以及其他影響A股市場因素的變化情況[pagebreak][pagebreak]