今年3、4月份對美邦服飾（002269，SZ）而言日子并不好過。在這兩個(gè)月內(nèi)，美邦服飾需要兌付近11億的融資款，這將讓其現(xiàn)金流再次遭遇重壓，而真正影響到現(xiàn)金流的高庫存問題則再次暴露出來。美邦服飾在去年三季度的存貨達(dá)近30億元，與2010年一季度的7億元存貨相比增長了300%。

公開資料顯示，美邦服飾2011年發(fā)行第二期短期融資券5億元將于4月28日到期，這也意味著美邦服飾在3月償還了5.26億元的本息后，美邦服飾在本月末還將兌付超過5億元的融資還款。

現(xiàn)金流惡化

公告顯示，今年3月8日美邦服飾剛剛完成一筆短期融資兌付，償還本金5億元以及利息2600萬元。然而，在償還完該筆融資后，美邦服飾還需償還另外的5億元的短期融資，而該筆融資最后的兌付期限為本月的28日。

這兩筆短期融資債券都是于2011年發(fā)行的，融資金額共10億元，當(dāng)期利率分別為5.2%、5.28%。也就是說，3月、4月僅僅兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，美邦服飾就要支付超過10億元的資金。

業(yè)績快報(bào)顯示，美邦服飾2011年?duì)I業(yè)收入99.4億元，同比增長33%；凈利潤12.1億元，同比增長60%。在高速增長的業(yè)績之下，美邦服飾的現(xiàn)金流卻不斷惡化。

2010年二季度開始，美邦經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額開始長期處于入不敷出的境況，去年二季度一度為-5.55億。與此相對應(yīng)的是，美邦服飾的負(fù)債一直居高不下。2011年第三季度，該公司負(fù)債合計(jì)54.72億元，同比增長12%，負(fù)債數(shù)額創(chuàng)歷史最高水平。

中金公司分析師許燕表示，美邦服飾的債務(wù)多集中于短期，周轉(zhuǎn)壓力確實(shí)較大。

凈資產(chǎn)中過季庫存高達(dá)50%

“美邦服飾現(xiàn)金流不斷惡化的真正原因在于美邦的高庫存問題。”上海正見品牌顧問首席執(zhí)行官崔洪波指出，2010年一季度美邦服飾的存貨僅有7個(gè)億，而僅僅一年時(shí)間，2011年一季度存貨達(dá)31.6億元，上升超過300%。

申銀萬國的研究數(shù)據(jù)顯示，美邦服飾2011年年底存貨已降至25億元，而美邦服飾在2011年3季度的庫存為29.82億。這意味著美邦服飾在去年四季度消化的庫存為5個(gè)億左右。美邦在2011年開始在二三線城市推出300家折扣店消化庫存，為了保證庫存款式能順利的消化，存貨的打折力度在5-5.5折左右。

從去年四季度消化的庫存量來看，申銀萬國分析其中估計(jì)2012年春夏新款約為2.5億元，2011年秋冬款為7億元，2011年春夏款為8至9億元，2010年秋冬款為5至6億，其余為更早款。一位不具名分析師指出，2012年春夏款以及2011年秋冬款屬于正常庫存，其余的超過15億元衣服在倉庫里每滯留一天都意味著貶值。業(yè)績快報(bào)顯示，2011年，美邦服飾凈資產(chǎn)為41.3億元，而高達(dá)15億元的過季衣服占其凈資產(chǎn)的40%。

從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)數(shù)據(jù)看，美邦服飾確實(shí)比較嚴(yán)重，去年二季度時(shí)已高達(dá)243天，這意味著庫存需要8個(gè)月才能消化。這將令美邦陷入尷尬的境地。數(shù)據(jù)顯示，美邦服飾至2011年前三季度的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為228.74天，243.31天以及200.73天。以其中周轉(zhuǎn)最快的2011年第三季度來看，也比2010年三季度的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高出了108天，也就是庫存周轉(zhuǎn)上至少多用近4個(gè)月的時(shí)間。2010年美邦四個(gè)季度的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為82.25天、110.68天、135.17天以及151.68天。