森馬服飾公布2011年業(yè)績快報，營業(yè)收入77.6億元，同比增長23.4%；營業(yè)利潤16.0億元，同比增長16.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.1億元，同比增長20.6%；每股收益為1.80元，基本符合預(yù)期。

評論：

?四季度銷售收入增速進一步放緩，休閑服增速放緩是主要原因。四季度收入增速降至16%，休閑服和童裝增速都有所放緩。全年來看，休閑服收入增速約為20%，比2010年顯著下降；童裝仍保持較高的收入增速，約為40%。

?四季度營業(yè)利潤率同比大幅下降3.4個百分點，全年下降1.6個百分點。四季度毛利率有所下降，受行業(yè)折扣力度加大的影響。由于營銷網(wǎng)絡(luò)拓展和新設(shè)子公司的影響，銷售費用率也有所提高。

?2012年公司首要目標是提升產(chǎn)品，其次是品牌宣傳和保持渠道擴張速度。服裝消費需求在不斷升級和細分，青少年對休閑裝的產(chǎn)品設(shè)計、時尚度要求更高，公司原有的粗略的產(chǎn)品系列劃分和較慢的貨品更新速度越來越不能滿足需求，計劃在2012年以有別于傳統(tǒng)訂貨會形式推出產(chǎn)品周期更短的時尚款女裝，此外廣告宣傳力度也會加大，銷售費用率可能會繼續(xù)提高。

估值與建議：

小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2012~13年每股收益分別為2.24、2.79元，當前股價對應(yīng)2011~13年市盈率分別為20.7、16.6和13.3倍。青少年休閑服行業(yè)的行業(yè)競爭日趨激烈，一二線城市高端市場受到加快進入中國市場的Zara，H&M，UnIQlo等國際快時尚品牌的沖擊，低端市場受到網(wǎng)購及價格更低的區(qū)域性品牌的沖擊。童裝行業(yè)競爭程度尚不如青少年休閑裝激烈，雖然其他休閑和服裝品牌也在積極進入童裝市場，但是巴拉巴拉的市場占有率和渠道規(guī)模優(yōu)勢較為明顯，公司的目標是將童裝的占比由現(xiàn)在的約1/4提高到1/3~1/2。維持審慎推薦評級。

風(fēng)險：

新產(chǎn)品系列拓展不成功；隨著更多品牌進入童裝導(dǎo)致競爭加劇。