美邦服飾公布2011年業(yè)績快報(bào)，營業(yè)收入99.5億元，同比增長33%；營業(yè)利潤14.6億元，同比增長51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.1億元，同比增長60%；每股收益為1.21元，符合預(yù)期。

評論：

?四季度銷售收入增速放緩，單季營業(yè)利潤同比負(fù)增長。主要原因包括：2010年四季度受暖冬及經(jīng)濟(jì)形勢不景氣影響，終端銷售增速放緩；打折清庫存降低了毛利率；2010年四季度同比基數(shù)較高。

?存貨周轉(zhuǎn)率逐季度改善，但是存貨絕對金額仍然較高，2012年仍面臨清庫存壓力。估計(jì)4Q11存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約為130天，低于1H11的247天和3Q11的157天。2011年底存貨金額約為25億元，仍處于較高水平，其中2011春夏季及以前的過季產(chǎn)品約有15億元，2012年仍需繼續(xù)打折清理庫存，對2012年的毛利率有不利影響。

?2011年門店擴(kuò)張速度很快，預(yù)計(jì)2012年外延擴(kuò)張速度略為放緩。2011年公司門店凈增數(shù)量超過1000家，總數(shù)達(dá)到4700家，增速達(dá)27%。預(yù)計(jì)2012年凈增門店數(shù)量仍可達(dá)到900家以上，增速約20%。

估值與建議：

維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2012~13年每股收益分別為1.53、1.93元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2011~13年市盈率分別為20.4、16.2和12.8倍。青少年休閑服行業(yè)的行業(yè)競爭日趨激烈，一二線城市高端市場受到加快進(jìn)入中國市場的Zara，H&M，UnIQlo等國際快時(shí)尚品牌的沖擊，低端市場受到網(wǎng)購及價(jià)格更低的區(qū)域性品牌的沖擊。美邦是行業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍品牌，在品牌營銷、產(chǎn)品豐富度和建設(shè)直營大店等方面在國內(nèi)品牌中領(lǐng)先，但是在供應(yīng)鏈快速反應(yīng)和產(chǎn)品適銷性方面的不足產(chǎn)生了存貨問題。未來能否提高內(nèi)功再上一個(gè)臺階有待觀察。維持審慎推薦評級。

風(fēng)險(xiǎn)：

清庫存效果不理想，在國際品牌、網(wǎng)購和更低價(jià)品牌的擠壓下丟失市場份額。