年報(bào)季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻:穩(wěn)健增長(zhǎng)可持續(xù)。2月服飾公司2011年業(yè)績(jī)靚麗或?qū)⒏鞔_,其中男裝凈利增長(zhǎng)有望超40%,強(qiáng)者恒強(qiáng);家紡有望增長(zhǎng)40%-60%,略低預(yù)期;戶外、休閑業(yè)績(jī)或有分化,差異化小公司可能普遍超預(yù)期;女裝與女鞋受制多品牌運(yùn)作的費(fèi)用投入,恐未能出現(xiàn)超預(yù)期。受暖冬寒春影響,2012Q1服飾公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倏钟兴啪?平均增速或約25%-30%,其中探路者、搜于特預(yù)計(jì)各為60%和50%左右,報(bào)喜鳥(niǎo)與朗姿股份預(yù)計(jì)為40%左右。

A股及港股紡服股普現(xiàn)反彈。2011Q4機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)小幅增持,但配置仍低。

2012年2月A股市場(chǎng):加工制造板塊跑贏大盤(pán),原料價(jià)格企穩(wěn)拉動(dòng)板塊估值修復(fù)是主因;品牌服飾板塊亦走強(qiáng),主要受益2011年業(yè)績(jī)靚麗,同時(shí)可能亦受上市公司股權(quán)激勵(lì)集中推出之催化。港股市場(chǎng):年初至今服飾板塊普現(xiàn)反彈,中概股表現(xiàn)尤佳,基于香港消費(fèi)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn),使板塊估值優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。

品牌服飾:暖冬寒春影響正消退。1月3000家零售商服飾銷(xiāo)售額增速較2011年12月放緩6.8pct,緣于春節(jié)時(shí)點(diǎn)提前。加上暖冬寒春影響,預(yù)計(jì)今年一季度服飾零售額增速或?qū)⒎啪徶良s15%,但二季度則有望會(huì)恢復(fù)至20%左右。目前終端冬裝庫(kù)存略起正常水平5-lOpct,但仍可控。

加工制造:需求疲軟,業(yè)績(jī)探底恐尚未結(jié)束。近期原材料價(jià)格止跌企穩(wěn)顯示需求己恢復(fù)穩(wěn)定,但從行業(yè)數(shù)據(jù)看,1月紡服出口額增速同比下滑0.46%,判斷2-3月出口額增速仍存同比下降可能。加工制造類(lèi)公司一季度業(yè)績(jī)壓力較大,由于2011年業(yè)績(jī)基數(shù)前高后低,預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將出現(xiàn)在2012年中期,但業(yè)績(jī)反彈的高度恐將取決于行業(yè)恢復(fù)程度。目前看,50%的全球棉花庫(kù)消比可能將制約棉價(jià)的反彈空間,同時(shí)出口形勢(shì)依然嚴(yán)峻。

風(fēng)險(xiǎn)提示。1.若2012年經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期,紡織服飾終端銷(xiāo)售壓力將有所增加;2.持續(xù)信貸緊縮可能導(dǎo)致品牌服飾經(jīng)銷(xiāo)商融資成本提高,進(jìn)而影響各公司渠道擴(kuò)張速度;3.人民幣匯率波動(dòng),將加大加工制造經(jīng)營(yíng)壓力。

估值、評(píng)級(jí)及投資策略。我們判斷3月召開(kāi)的秋冬訂貨會(huì)有望實(shí)現(xiàn)20%增長(zhǎng),同時(shí)2012年一季報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)有望延續(xù),板塊投資機(jī)會(huì)較前期明朗。短期重點(diǎn)推薦一季報(bào)預(yù)期靚麗增長(zhǎng)的探路者和搜于特,關(guān)注年報(bào)存超預(yù)期可能的報(bào)喜鳥(niǎo)與美邦服飾,中長(zhǎng)期維持推薦業(yè)績(jī)預(yù)期相對(duì)最為確定的九牧王和七匹狼。加工制造板塊推薦需求增長(zhǎng)剛性、產(chǎn)能持續(xù)釋放、行業(yè)地位突出的江南高纖。