年報季報業(yè)績前瞻:穩(wěn)健增長可持續(xù)。2月服飾公司2011年業(yè)績靚麗或將更明確,其中男裝凈利增長有望超40%,強者恒強;家紡有望增長40%-60%,略低預期;戶外、休閑業(yè)績或有分化,差異化小公司可能普遍超預期;女裝與女鞋受制多品牌運作的費用投入,恐未能出現(xiàn)超預期。受暖冬寒春影響,2012Q1服飾公司業(yè)績增速恐有所放緩,平均增速或約25%-30%,其中探路者、搜于特預計各為60%和50%左右,報喜鳥與朗姿股份預計為40%左右。

A股及港股紡服股普現(xiàn)反彈。2011Q4機構對行業(yè)小幅增持,但配置仍低。

2012年2月A股市場:加工制造板塊跑贏大盤,原料價格企穩(wěn)拉動板塊估值修復是主因;品牌服飾板塊亦走強,主要受益2011年業(yè)績靚麗,同時可能亦受上市公司股權激勵集中推出之催化。港股市場:年初至今服飾板塊普現(xiàn)反彈,中概股表現(xiàn)尤佳,基于香港消費數(shù)據(jù)好轉,使板塊估值優(yōu)勢顯現(xiàn)。

品牌服飾:暖冬寒春影響正消退。1月3000家零售商服飾銷售額增速較2011年12月放緩6.8pct,緣于春節(jié)時點提前。加上暖冬寒春影響,預計今年一季度服飾零售額增速或將放緩至約15%,但二季度則有望會恢復至20%左右。目前終端冬裝庫存略起正常水平5-lOpct,但仍可控。

加工制造:需求疲軟,業(yè)績探底恐尚未結束。近期原材料價格止跌企穩(wěn)顯示需求己恢復穩(wěn)定,但從行業(yè)數(shù)據(jù)看,1月紡服出口額增速同比下滑0.46%,判斷2-3月出口額增速仍存同比下降可能。加工制造類公司一季度業(yè)績壓力較大,由于2011年業(yè)績基數(shù)前高后低,預計業(yè)績拐點將出現(xiàn)在2012年中期,但業(yè)績反彈的高度恐將取決于行業(yè)恢復程度。目前看,50%的全球棉花庫消比可能將制約棉價的反彈空間,同時出口形勢依然嚴峻。

風險提示。1.若2012年經(jīng)濟下滑超預期,紡織服飾終端銷售壓力將有所增加;2.持續(xù)信貸緊縮可能導致品牌服飾經(jīng)銷商融資成本提高,進而影響各公司渠道擴張速度;3.人民幣匯率波動,將加大加工制造經(jīng)營壓力。

估值、評級及投資策略。我們判斷3月召開的秋冬訂貨會有望實現(xiàn)20%增長,同時2012年一季報業(yè)績穩(wěn)健增長有望延續(xù),板塊投資機會較前期明朗。短期重點推薦一季報預期靚麗增長的探路者和搜于特,關注年報存超預期可能的報喜鳥與美邦服飾,中長期維持推薦業(yè)績預期相對最為確定的九牧王和七匹狼。加工制造板塊推薦需求增長剛性、產(chǎn)能持續(xù)釋放、行業(yè)地位突出的江南高纖。