2010年PTA指數(shù)上漲23%左右，遠高于化工類其他品種，這與其相對良好的基本面密不可分。展望2011年，PTA將在高價PX、強勁需求及較高的棉滌比價等因素提振下進一步上行，或突破2010年高點。不過，行情不可能一蹴而就，短期或面臨回調(diào)風(fēng)險。

PX供給緊張

從PX和PTA產(chǎn)能匹配情況來看，2010年年底國內(nèi)新增PX產(chǎn)能80萬噸，總產(chǎn)能為906萬噸，PTA新增產(chǎn)能440萬噸，總產(chǎn)能達1996萬噸。按生產(chǎn)1噸PTA需要0.655噸PX計算，無論是新增產(chǎn)能方面還是總產(chǎn)能方面，PX與PTA嚴重不匹配，2011年P(guān)X供給緊張局面將有所加劇。

從PX歷史盈利狀況來看，由于2009年P(guān)X產(chǎn)能集中釋放導(dǎo)致PX處于微盈甚至虧損狀況，直到2010年下半年，原油價格上漲和裝置檢修等導(dǎo)致PX價格大幅上漲，盈利狀況才有所改善。一般情況下，PX與MX價差在180美元/噸之上，PX生產(chǎn)商才開始盈利，而在2010年年末，PX與MX價差攀升至350美元/噸以上，PX生產(chǎn)利潤豐厚。由于2011年P(guān)X產(chǎn)能擴張不及PTA，因此PX供給趨緊，價格將在1350美元/噸以上運行。2010年因PX現(xiàn)貨價格折算過來的PTA生產(chǎn)利潤平均數(shù)為1000元/噸左右，比2009年高出約50%。隨著PX價格上漲以及2011年P(guān)X價格維持高位，PTA生產(chǎn)利潤將受到壓縮，但由于PTA生產(chǎn)商規(guī)模較大，定價權(quán)較高，其價格向下游傳導(dǎo)作用較強，2011年P(guān)TA價格將受PX價格上漲推動，繼續(xù)維持高利潤。

　聚酯產(chǎn)能擴張拉動PTA需求

雖然2011年440萬噸PTA新增產(chǎn)能與聚酯530萬噸的新增產(chǎn)能基本匹配，但從各裝置投產(chǎn)時間來看，上半年聚酯產(chǎn)能投產(chǎn)較多而PTA產(chǎn)能投產(chǎn)相對較少，因而將導(dǎo)致PTA上半年供給緊張。總產(chǎn)能方面，2010年底，國內(nèi)聚酯產(chǎn)能為3580萬噸/年，按生產(chǎn)1噸聚酯需要消耗0.865噸的PTA計算，對PTA的需求為3097萬噸，因此國內(nèi)PTA產(chǎn)能缺口為1100萬噸左右。若聚酯負荷按80%、PTA負荷按90%計算，則PTA的680萬噸缺口需要依賴進口補足，該數(shù)據(jù)高于歷年的進口數(shù)據(jù)。總的來說，PTA需求旺盛，PTA將維持高價時代。

棉滌比價凸顯機會

一般來說棉花與滌綸短纖的替代作用不強，因為滌綸的服用性能和棉花的服用性能具有較大區(qū)別，消費者更喜歡棉質(zhì)服裝帶來的舒適性。另外，客戶對混紡面料各成分比例有一定要求，紡紗廠不能夠隨意改變比例。因此，一般情況下，PTA與棉花期貨相關(guān)性并不高，如2009年下半年相關(guān)系數(shù)只為0.51；2010年上半年P(guān)TA與棉花期貨相關(guān)性為0.74，棉花與滌綸短纖相關(guān)系數(shù)為-0.61，可見相關(guān)性不強。但是由于2010年下半年棉花供給極度緊張，價格出現(xiàn)飆漲，具有部分棉花替代功能的滌綸短纖需求被激發(fā)，進而推動PTA需求增加，通過滌綸短纖將同屬紡織上游原材料的棉花與PTA一下子緊密聯(lián)系在一起，下半年棉花與滌綸短纖相關(guān)系數(shù)躍升至0.88，PTA與棉花相關(guān)系數(shù)躍升至0.94，可見在高價棉時代，PTA與棉花相關(guān)性增強。

供應(yīng)緊張是引起棉花價格上漲的主要原因，隨著價格上漲，2009年末棉滌價差從5000元/噸左右擴大到2010年末的14800元/噸，棉滌比價由2009年末的1.5倍左右擴大到2010年末的2.20倍附近。無論從棉滌價差還是棉滌比價角度來說，數(shù)值都處于歷史高位。棉滌價差和比價要下降到合理水平，只有三條途徑：要么棉花價格下跌，要么滌綸短纖價格上漲，或者兩者同時進行。由于棉花供應(yīng)短缺在2011年大幅改善的可能性較小，棉花價格繼續(xù)維持高位將是大概率事件，那么必然會帶動滌綸短纖價格上漲，從而拉動PTA價格上行。

來源： 中國證券報-中證網(wǎng)