自月初PTA期貨在9000元/噸一線站穩(wěn)腳跟并展開(kāi)反彈以來(lái)，走勢(shì)相對(duì)較為強(qiáng)勁，近期連續(xù)沖擊萬(wàn)元整數(shù)關(guān)口，在多空因素交織的背景下，后市走勢(shì)顯得撲朔迷離。結(jié)合近期的宏觀面以及供需面分析，筆者認(rèn)為，PTA近期的反彈勢(shì)頭有望延續(xù)。

美元振蕩，大宗商品獨(dú)立走高

近期，外圍市場(chǎng)走勢(shì)強(qiáng)勁，受利好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐，美股以及倫銅等大宗商品均創(chuàng)下新高，盡管歐債主權(quán)危機(jī)仍時(shí)隱時(shí)現(xiàn)。近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭有逐步加快的趨勢(shì)。盡管行業(yè)分化依舊明顯，但美國(guó)11月份領(lǐng)先指標(biāo)加速上升至1.1%，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭總體良好。12月份制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)從11月份的22.5繼續(xù)強(qiáng)勁升至24.3，顯示制造業(yè)活動(dòng)正加速擴(kuò)張。經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，美國(guó)11月份新屋開(kāi)工數(shù)增長(zhǎng)3.9%，也讓人們看到美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)的希望。截至12月11日當(dāng)周的首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)繼續(xù)減少3000人，這是低迷的美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)正在緩慢回暖的又一跡象。美國(guó)11月份工業(yè)產(chǎn)值增長(zhǎng)0.4%，扭轉(zhuǎn)了10月份的下滑勢(shì)頭。盡管擔(dān)心愛(ài)爾蘭和希臘的財(cái)政危機(jī)可能會(huì)波及歐元區(qū)其他國(guó)家，但德國(guó)最新的數(shù)據(jù)表明，12月份商業(yè)景氣指數(shù)創(chuàng)下歷史新高，表明歐元區(qū)財(cái)政危機(jī)并未對(duì)德國(guó)企業(yè)的信心構(gòu)成打擊。

除了利好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之外，政策方面，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)10年來(lái)最全面的稅收法案，避免了全面征稅，針對(duì)個(gè)人和企業(yè)實(shí)行新減稅措施。這項(xiàng)8580億美元的法案深入美國(guó)的經(jīng)濟(jì)與生活，影響之大或許超過(guò)人們之前的預(yù)期，將為美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步穩(wěn)步復(fù)蘇注入新的動(dòng)力。

正如筆者之前提到的一樣，美元自11月初開(kāi)始的反彈只是階段性的被動(dòng)反彈，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策沒(méi)有明顯轉(zhuǎn)向之前難以走出趨勢(shì)性的上漲行情。相比年初的希臘債務(wù)危機(jī)，在當(dāng)前的歐債危機(jī)背景下，投資者恐慌情緒大為減弱，而風(fēng)險(xiǎn)偏好則明顯改觀。在本月初上破81.5阻力位未果后，美元指數(shù)重新回落振蕩，而國(guó)際大宗商品強(qiáng)勢(shì)如虹，CRB指數(shù)連創(chuàng)兩年新高。

筆者認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步好轉(zhuǎn)以及歐債危機(jī)的階段性平緩，外圍市場(chǎng)仍將維持目前的強(qiáng)勁勢(shì)頭，全球大宗商品整體向上的趨勢(shì)不變。

原油有望上破90美元關(guān)口

2010年美國(guó)夏季汽油消費(fèi)旺季的需求明顯不如去年，整個(gè)油品庫(kù)存在今年前三季度一直居高不下，對(duì)油價(jià)構(gòu)成了不小的壓力，原油價(jià)格一直未能有效突破85美元大關(guān)。進(jìn)入11月份之后，隨著歐美冬季的提前來(lái)臨，這種情況開(kāi)始得到較大改觀，油品庫(kù)存紛紛從27年高位持續(xù)大幅回落，特別是原油庫(kù)存下滑幅度非常明顯。

今年三季度OECD庫(kù)存下降了2000萬(wàn)桶，考慮到浮式儲(chǔ)油和中國(guó)商業(yè)庫(kù)存的下降，今年三季度全球庫(kù)存共減少了7600萬(wàn)桶，意味著全球石油市場(chǎng)的供給短缺達(dá)82.9萬(wàn)桶/天。筆者注意到，在庫(kù)存大幅下降的同時(shí)，全球原油市場(chǎng)的供給也是高于預(yù)期的，這說(shuō)明在OECD需求回升及非OECD國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，全球原油需求復(fù)蘇大幅超預(yù)期。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐正在加快，全球石油需求恢復(fù)大幅超出預(yù)期，美國(guó)原油以及成品油庫(kù)存下滑趨勢(shì)已經(jīng)得到確認(rèn)，整個(gè)石油供需面支撐原油價(jià)格走高。筆者認(rèn)為，目前原油在前期高點(diǎn)87.15美元一線獲得支撐而振蕩走高，上破90美元關(guān)口的可能性較大。

PX價(jià)格堅(jiān)挺，PTA下檔支撐強(qiáng)勁

一般認(rèn)為，PX與石腦油價(jià)差處于300美元/噸的水平之上，或PX與MX的價(jià)差位于170-180美元/噸之上，PX生產(chǎn)商才有利潤(rùn)可圖。受2009年P(guān)X產(chǎn)能集中釋放影響，PX價(jià)格一度低迷，但今年以來(lái)PX產(chǎn)能釋放步伐已大為放緩，價(jià)格也逐步回升。近期，雖然原油在90美元關(guān)口受阻，但原油下游相關(guān)產(chǎn)品依舊強(qiáng)勢(shì)不改。亞洲石腦油價(jià)格從月初的800美元附近再度強(qiáng)勢(shì)上漲至860美元一線，創(chuàng)下年內(nèi)新高。雖然混合二甲苯(MX)的價(jià)格變化不大，與月初基本持平，但PX價(jià)格從1266美元漲至1368美元，也創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)。究其原因，主要是科威特阿曼公司年產(chǎn)能82萬(wàn)噸的PX裝置何時(shí)恢復(fù)生產(chǎn)還有很大的不確定性，進(jìn)而引發(fā)貿(mào)易商看漲。另外，埃克森美孚和日本石油能源公司亞洲合同意向價(jià)高于預(yù)期水平，其意向價(jià)分別為1430美元/噸和1400美元/噸，使得大部分貿(mào)易商確信亞洲PX市場(chǎng)可能到2月份依然呈現(xiàn)供應(yīng)吃緊態(tài)勢(shì)。

由于PX價(jià)格保持堅(jiān)挺，目前PTA生產(chǎn)成本大概在8400元/噸一線，PTA下檔支撐強(qiáng)勁。

下游需求走弱，制約PTA反彈空間

PTA自月初的反彈過(guò)程中，下游需求卻逐步走弱，滌綸短纖和滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格均出現(xiàn)1000-2000元/噸的明顯下滑。聚酯產(chǎn)銷依舊不振，工廠整體庫(kù)存水平也上升至18-25天。終端織機(jī)開(kāi)機(jī)率維持在50%-60%，多數(shù)工廠按需采購(gòu)，臨近年底市場(chǎng)多維持觀望。

終端方面，紡織品服裝出口繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但進(jìn)入四季度后增長(zhǎng)幅度出現(xiàn)明顯放緩。來(lái)自海關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，2010年10月紡織品服裝出口178億美元，同比增長(zhǎng)21.5%，環(huán)比下降11%。其中紡織品出口62.9億美元，同比增長(zhǎng)18.9%，環(huán)比下降7.6%；服裝出口115.1億美元，同比增長(zhǎng)23%，環(huán)比下降12.8%。

下游需求逐步走弱，限制了PTA的反彈空間，但PTA現(xiàn)貨價(jià)格在目前9400元/噸的水平仍能基本維持，因?yàn)橄掠螠炀]以及滌絲的利潤(rùn)仍高達(dá)1400元/噸和1700元/噸，成本傳導(dǎo)路徑仍較通暢。

綜上所述，鑒于原油整體向上的趨勢(shì)不變，盡管下游需求有所減弱，但PTA下檔支撐強(qiáng)勁，近期的反彈勢(shì)頭有望延續(xù)，反彈目標(biāo)預(yù)計(jì)在10500元/噸。

來(lái)源： 期貨日?qǐng)?bào)