報(bào)告摘要：

供需失衡催生高棉價(jià)：2 010年,全球范圍內(nèi)的供需失衡是推動(dòng)本輪棉花價(jià)格上漲最重要的原因。2011年棉價(jià)趨勢(shì)是向下的，我們預(yù)計(jì)明年5月之前，下游需求旺季和國際棉花無新增供應(yīng)量的背景下，棉價(jià)在目前25000元/噸左右將獲得較大支撐。隨著5月份巴西新棉上市，下游需求進(jìn)入淡季，棉花價(jià)格將形成趨勢(shì)性下跌。但我們判斷，2010年紡織服裝內(nèi)銷將保持25%-30%的增長(zhǎng)，略高于今年的增速；同時(shí)出口增速放緩，但仍將保持10%-15%左右的增長(zhǎng)，因此，下游需求總體保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。而我國棉花產(chǎn)量下滑的趨勢(shì)在2011年10月新棉上市之前較難改善，相對(duì)于國際棉價(jià)而言，我國棉花價(jià)格應(yīng)更為堅(jiān)挺，棉價(jià)回落至前期14000元/噸的概率較小，棉價(jià)中樞可能系統(tǒng)性抬升至20000元/噸左右的水平。

高棉價(jià)促使企業(yè)盈利分化，紡織服裝零售業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力最強(qiáng)：高棉價(jià)將紡織服裝行業(yè)帶入了高成本運(yùn)營時(shí)代，促使各子行業(yè)盈利分化。我們認(rèn)為，紡織服裝零售子行業(yè)作為消費(fèi)最前端，成本轉(zhuǎn)嫁能力最強(qiáng)，盈利能力也最強(qiáng)；服裝輔料子行業(yè)占紡織服裝總成本比重較小，受成本沖擊較小，盈利能力也較強(qiáng)。而明年棉花價(jià)格趨勢(shì)向下的背景下，棉紡、印染、服裝制造等子行業(yè)收入同比趨勢(shì)向下，庫存調(diào)整將影響資產(chǎn)運(yùn)營質(zhì)量，公司盈利能力面臨原材料波動(dòng)的極大挑戰(zhàn)，下行風(fēng)險(xiǎn)較大，其中服裝制造子行業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力最弱。

紡織服裝零售業(yè)明年中報(bào)或?qū)⑹侨陿I(yè)績(jī)高點(diǎn)：2011年在高成本背景下，我們重點(diǎn)推薦成本轉(zhuǎn)嫁能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力最強(qiáng)的紡織服裝零售子行業(yè)。2011年中報(bào)或?qū)⑹窃撔袠I(yè)全年業(yè)績(jī)高點(diǎn)。上半年，隨著提價(jià)和需求旺季，上半年終端零售和企業(yè)盈利同比快速增長(zhǎng)，隨著消費(fèi)旺季過去，2季度終端消費(fèi)放緩，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)開始變慢，上市公司業(yè)績(jī)?cè)谥袌?bào)達(dá)到高點(diǎn)后，下半年也將面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。

給予紡織服裝零售業(yè)“領(lǐng)先大市-A”投資評(píng)級(jí)：高棉價(jià)使得2011年行業(yè)進(jìn)入高成本運(yùn)營時(shí)代，我們比較各子行業(yè)運(yùn)營質(zhì)量，認(rèn)為下游紡織服裝零售成本轉(zhuǎn)嫁能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力最強(qiáng)，我們給予紡織服裝零售子行業(yè)“領(lǐng)先大市-A”投資評(píng)級(jí)，而傳統(tǒng)的紡織服裝制造業(yè)由于成本轉(zhuǎn)嫁能力較差，棉價(jià)波動(dòng)帶來的庫存調(diào)整壓力較大，我們維持紡織服裝制造子行業(yè)“同步大市-A”投資評(píng)級(jí)。

推薦組合：羅萊家紡、富安娜、瑞貝卡、星期六：在投資標(biāo)的的選擇和推薦中，我們遵循兩條主線：一條是在紡織服裝零售業(yè)的細(xì)分子行業(yè)中，選擇行業(yè)增長(zhǎng)較快，成本壓力較小的子行業(yè)，我們看好假發(fā)時(shí)尚、戶外用品、家紡三大子行業(yè)，結(jié)合2011年的估值水平，重點(diǎn)推薦羅萊家紡、富安娜、瑞貝卡；另一條是尋找行業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，公司業(yè)績(jī)存在拐點(diǎn)的公司，重點(diǎn)推薦星期六。

來源： 安信證券研究所