預計山東如意09、10、11年每股收益分別為0.35元、0.54元和0.70元，復合增長率42%。加上未來大股東資產注入的預期，國泰君安認為山東如意合理價值在16元以上，對應2010年30倍市盈率。維持“增持”評級。

????1、老廠區(qū)搬遷及新產能投產情況

山東如意新增的800萬米精紡呢絨項目前端的染色、紡紗、倍捻設備已全部到位并正常運行，后端的織布和染整設備正在安裝過程中。老廠區(qū)原有的700萬米產能除染整外，其余工序也已經全部移至新廠區(qū)并正常運行。預計2010年6月老廠區(qū)搬遷以及新產能配套全部完成。2010年和2011年公司精紡呢絨的產量分別為1100萬米和1400萬米左右。2010年上半年公司紡紗能力大于織布能力，超出部分以紗線形式直接出口。目前國內需求回升明顯，而國內主要企業(yè)近些年均沒有擴產，結合公司目前飽滿的訂單情況，我們認為新增產能的消化不存在問題。

????2、產品毛利率情況

09年山東如意紡織品均價為70元/米，較08年略有下降，但由于澳毛價格為歷史低點，因此毛利率反而有所提高，前三季度毛利率達到28.42%。澳毛價格四季度開始明顯上漲，預計2010年漲勢仍將持續(xù)，會對公司毛利率產生不利影響，但一方面公司成本轉嫁能力較強，另一方面公司的產品結構也在不斷優(yōu)化過程中，因此未來毛利率變化不會太大，預計在26%-27%之間。

09年下半年“如意紡”在公司產品中的應用比例為20%。我們預計2010年新技術的比例仍會繼續(xù)提升，提升幅度要視下游客戶的需求而定。公司通過“如意紡”生產的羊絨面料已經接到了一部分客戶的意向訂單，售價500元/米左右，為普通面料的7-8倍，若未來銷售能達到一定規(guī)模，將明顯提升公司的盈利能力。

????3、集團服裝資產存在注入可能

山東如意大股東如意科技下屬的服裝廠“路嘉納制衣”主要生產西裝，產品80%以上貼牌出口。09年產能100萬套，2010年擴產至150萬套，預計2010年銷售額5億元，利潤4000萬元左右。服裝廠的面料全部從上市公司采購，占上市公司銷售額的20%。我們認為從消除關聯交易的角度，大股東很有可能將服裝廠注入上市公司，而考慮到上市公司和大股東的資金都比較緊張，采用公開增發(fā)募集資金收購服裝廠的可能性較大。

????4、老廠區(qū)搬遷收益可能在2000-4000萬元之間

公司整體搬遷后，老廠區(qū)所在地連同地上建筑將一起轉讓給濟寧市政府，并通過政府進行拍賣，政府給予公司一定數額的補貼。目前補貼的金額尚未確定，我們預計公司獲得的收益在2000-4000萬元之間，最終是否計入利潤要視政府的補貼方式而定。

來源： 慧聰紡織網