行業(yè)特征：對外依賴型，內需占比不斷上升。我國紡織服裝行業(yè)具有明顯的對外依賴型特征。行業(yè)收入中與出口有關的部分占60%~70%，但比例不斷降低，國內需求將成為行業(yè)新的驅動力。出口退稅率是調節(jié)行業(yè)盈利最有效的政策手段，而棉花價格的波動是行業(yè)的不穩(wěn)定因素。08年行業(yè)運行：收入增長放緩，利潤增長陡降。國際需求下降導致出口低迷，國內需求降低使零售面臨一定壓力。行業(yè)供給也隨之減速，但供需矛盾依然存在，產品價格因此步入下降通道，并最終反映為1—8月行業(yè)收入增速下降7.4個百分點、利潤增速下降34.19個百分點。

09年拐點雖難現(xiàn)，底部趨明顯。09年國內外需求將繼續(xù)萎縮，其中主要是國際需求的下降。原材料價格將失去支撐，而產品價格可能下降更多，行業(yè)盈利空間將被壓縮，導致09年行業(yè)收入、利潤總額增速進一步收窄。但在政府拉動內需和保增長的政策指引下，紡織服裝行業(yè)將是重點扶植的對象。若出口退稅率上調至17%，理論上行業(yè)09年利潤總額將同比增長43%。行業(yè)底部可能會與98年類似，在政策利好下得到確立。

風險提示。出口增長可能低于預期；警惕消費高增長下的緩慢掉頭跡象。

行業(yè)投資邏輯及投資建議。雖然09年國內零售仍有剛性，但由于行業(yè)收入中與出口有關的部分占60.70%，因此行業(yè)整體評級“中性”。建議關注內銷型公司及受益政策利好的出口型龍頭公司。在巨大的行業(yè)壓力下，增長的確定性將是關注的重點，同時估值的安全性也是重要指標。重點關注增長較為確定的美邦股份、報喜鳥、江南高纖，以及估值較為安全的偉星股份和魯泰A。

江南高纖(600527):公司產品立足國內消費，其中滌綸毛條是羊毛的替代產品，在經(jīng)濟低谷期其降低原材料成本的優(yōu)勢將更為明顯，09年公司滌綸毛條產量將增長20%；復合纖維在衛(wèi)生材料領域、限塑替代產品領域前景依然看好，09年產能將由2萬噸增加為10萬噸。此外公司還獲得了5000多萬元國產設備所得稅抵免，將在未來5年中逐步兌現(xiàn)。公司08／09／10年EPS0.28／0.35／0.45元，鑒于公司08.10年業(yè)績復合增長率為25.11%，我們認為09年15xPE是其安全估值區(qū)間，目標價5.25元，維持“買入”評級。

偉星股份(002003):公司08三季度業(yè)績略高于市場預期，主要原因是公司毛利率下滑速度有所收窄。目前公司訂單的增速下降主要由于出口和各品牌服裝公司業(yè)績的不確定性的影響，這也是市場所普遍擔心的。我們認為，09年中國服裝出口和服裝消費增長均面臨增速下降的壓力，但公司在服裝輔料行業(yè)中的龍頭地位，決定其服務的服裝客戶層次較高，使得公司經(jīng)營剛性較強。公司08／09／10年EPS0.80／0.96／1.17元，鑒于公司08.10年業(yè)績復合增長率為25.2%，我們認為09年10.15xPE是其安全估值區(qū)間，目標價12.48元。維持“買入”評級。

美邦服飾(002269):公司08前三季度業(yè)績亮麗，原因是收入增長、毛利率上升及期間費用率控制有效。四季度是國內服裝銷售旺季，加上ME&CITY的強勢推出，08年公司銷售收入增長率及毛利率水平還有進一步提升空間，09、10年業(yè)績增長也較為確定。維持公司08／09／10年EPS0.90／1.30／1.90元，目標價29.12元，維持“增持”評級。

報喜鳥(002154):公司08前三季度業(yè)績符合預期。外延內生雙輪驅動收入增長。粗略測算，寶鳥收購拉升公司收入56.19%；s.Angelo推廣及店鋪擴張使營業(yè)面積約增長31.85%；公司通過內生增長提升收入20%左右。偏平的銷售渠道、較高比例的vIP客戶確保其盈利的穩(wěn)定性，而多品牌發(fā)展戰(zhàn)略將提升其增長速度。公司08／09／10年EPS0.64／0.80／0.98元，鑒于公司08.10年業(yè)績復合增長率為31.36%，我們認為09年15.20XPE是其安全估值區(qū)間，目標價14.40元，維持“增持”評級。

七匹狼(002029):公司08年前三季度業(yè)績略超預期。快速的渠道擴張及提前發(fā)貨等因素促使業(yè)績增長超預期，同時銷售單價提升，使公司前三季度毛利率35.19%，同比提高0.53個百分點。但較高的業(yè)績基數(shù)將對未來的增長產生壓力。從2008年全國大型百貨商場銷售情況看，男士商務裝面臨較大銷售壓力，我們判斷，隨著經(jīng)濟減速，消費放緩，公司將從快速增長期進入穩(wěn)定增長期。維持業(yè)績預測08／09／10年EPS0.58／0.74／0.89元，鑒于公司08.10年業(yè)績復合增長率為41.83%，我們認為09年15.20xPE是其安全估值區(qū)間，目標價格12.58元，維持“增持”評級。

魯泰A(000726):公司08前三季度業(yè)績高于預期，主要原因是毛利率同比上升3.27個百分點。技術、規(guī)模優(yōu)勢及成本控制是公司毛利率上升的主推因素，同時2008年8月份起出口退稅率上調2個百分點，理論上亦對公司毛利率有提升作用。另外，匯兌收益削減財務費用、稅收返還亦對業(yè)績貢獻較大。若出口退稅率提高至17%，理論上公司凈利潤將提高23.41%。維持公司08／09／10年EPS0.65／0.7I／0.80元，該業(yè)績預測充分考慮了公司面臨的經(jīng)營壓力并基于保守原則。鑒于公司07-10年業(yè)績復合增長率為14%，我們認為09年10xPE是其安全估值區(qū)間，目標價7.1元，維持“增持”評級。

來源： 全景網(wǎng)