在A股再次出現(xiàn)二次筑底機遇之際，A股再次慘烈下跌。

上一次A股出現(xiàn)二次筑底契機在6月6日，上證指數前期最低收盤3147點、3000點保衛(wèi)戰(zhàn)發(fā)動后，A股一度上沖到3786點，其后向下盤整蓄力至3329點，成交量萎縮明顯。6月7日，央行宣布上調存款準備金率1個百分點，其后第一個交易日A股大跌7.73%，六連陰跌至2794點。

歷史似乎在1800點一線重演。在1802點政府明確果斷地再次救市之后，10月24日上證指數二次探底至1825之時，10月27日上證指數再次大挫6.32%，上周末收盤于1728點。在上證指數已經從最高點下跌71.8%，而財政、稅收等政策日益積極到位，匯金資金直接救市之時，市場信心為何仍然如此脆弱？

筆者認為，要恢復市場信心，貨幣政策需要更加積極。而10月26日央行有關負責人的看法是，我國經濟中既存在可能引起物價上漲的成本推動因素，也有物價出現(xiàn)持續(xù)回落的可能。總體來看，未來通貨膨脹形勢有可能出現(xiàn)交替和反復。這種說法確有道理，放在任何時候也都可以這樣說，但在全世界各國央行都在使出渾身解數釋放流動性、避免經濟硬著陸的時候，這一“模棱兩可”的態(tài)度不能不讓市場感到失望。央票已經達到4.3萬億元，如果乘以4倍貨幣乘數，意味著高達13.2萬億元的流動性被收走；目前平均存款準備金率仍高達16.5%，這又是近3萬億元流動性。假如不能向市場釋放出“增強流動性”的信號，指望證券市場回暖是不現(xiàn)實的。

筆者曾試圖分析貨幣政策如此不慌不忙的原因：

――把如此巨額的流動性放在央行能生錢嗎？否！央行持有這些錢，1年要支付成本達約2000億元。

――中國企業(yè)的流動性泛濫了嗎？否！從各地中小企業(yè)呼吁、各地政府焦慮、各種媒體的報道看，中小企業(yè)的資金鏈嚴重緊缺。國家發(fā)改委中小企業(yè)司統(tǒng)計表明，僅上半年就有6.7萬家中小企業(yè)倒閉。而這一風潮正向大中型企業(yè)蔓延。

――中國經濟仍須等待退燒嗎？否！中國8月份汽車銷量同比下降了6.34%，9月份同比繼續(xù)下降2.8%。全國用電量已經從6、7月份的8.35%、7.74%大幅下降到5.38%，江蘇和廣東兩省用電量甚至出現(xiàn)了零增長和負增長。

――中國國際貿易仍然樂觀嗎？否！從中國港口散雜貨吞吐量看，其增速在7月份后環(huán)比連續(xù)回落，7~9月同比增速分別為12.3%、10.8%和5.36%，個別港口甚至出現(xiàn)了負增長，8月份天津港和廣州港分別下降了2.75%和23.04%。在全球金融危機已全面影響實體經濟和需求的情況下，誰敢樂觀？

――國際物價在大幅增長嗎？否！從今年7月份以來，國際石油價格最大跌幅已經達到56%，國際小麥的價格也一度跌去一半。

――中國股市泡沫太多了嗎？否！上證指數在12個月內創(chuàng)下了全球主板市場最短時間最大幅度下跌的紀錄――71.8%――亞洲金融危機后日本日經指數用了7年時間才跌了66.3%。如今，A股25萬億元的總市值、7萬多億元的流通市值已經消散。

在這樣的背景下，我國經濟中“存在可能引起物價上漲的成本推動因素”到底在哪里呢？難道僅僅是因為“流動性總量”控制比一切現(xiàn)實警鐘都重要嗎？

展望未來，筆者難以看到短期(半年至一年)內中國通貨膨脹卷土重來的任何跡象，而且預判，如果貨幣政策不轉向積極，仍然保持著現(xiàn)在這種調子，中國的CPI(消費者價格指數)將很快(半年內)趨近于零，甚至不排除出現(xiàn)通貨緊縮的可能。屆時，中國遭遇金融和經濟硬著陸的風險將大大增加。同時，中國實體經濟又遭受國際經濟衰退外需銳減，再疊加人民幣資產價格大跌、內需銳減，加之流動性嚴重短缺、民間借貸利率很高的多重影響，前景堪憂不是一句空話。

進一層而言，如果貨幣政策不積極救市，那么再多再積極的財政、稅收、土地等政策都是無源之水，不僅效果上事倍功半，最麻煩的是最終將使財政消耗不起。一言以蔽之，我們再也等不起貨幣政策緩慢轉身了。

來源： 第一財經日報